上证指数昨突然急插2.65%至2284点，基本上，完成较早前失守小双顶的量度跌幅，再跌就好肉酸。又睇番内地网站勉强归纳的跌市真凶，有指将有大型IPO，又指A股期指空仓创新高，更有指港股沽空比重于周二升至12%所累。或许以上所指都是诱发跌市的因素，但更重要是企业利润下调之风险未完全释放。
对民企股戒心高
说回最近业绩高峰期的观察，起码有三大问题值得注视。一是部分企业去年或因国策转变影响，或因经济突然于第四季急转恶劣影响，措手不及，毛利率有所下降，纯利有所回落，甚至呈现亏损都是大概事。
二是存货增加，应收帐数期延长、应收帐数额急增，与销售增幅不脗合，都被归类为潜伏遇到问题的特征。最后，就是借款抽升，尤其当公司急增短债应急，短债融资成本较高之下，很容易蚕食企业毛利，甚至再出现资金周转不灵的风险。出现此等问题的不限于民企，还有国企股，如中材（01893）去年度应收帐和存货增加，导致经营活动产生的现金流，由前年的43亿元（人民币．下同）流入，变成11.54亿流出。当然，国企有阿爷睇住，股民对此利淡之兆会较易接受。
相反，民企股没有阿爷保护，任何小问题都可能变成灾难，此际又令市场人士对这类股份变得特别敏感，洗仓洗完又洗大清洗，跌势不到你不惊！今次人和商业（01387）股价急挫近两成，再折射出市场对民企股疑虑。人和去年度大赚钱，一来大部分自物业重估盈余只是帐面赚非实质赚；二来，不派息，也多少反映企业获利虚。
派息比率需要关注
全球经济前景仍不算明朗，民企股被受猜疑之势难除，捱过难关，还是同大家重点分析国企股，如煤炭股。附图示，除兖煤（01171）受汇兑收益降，每股盈利录得倒退外，神华（01088）及中煤能源（01898）均上升。做国企小股东，负债比率的关注反没民企大，因阿爷会埋单，最关注的反而是派息比率，这是直接落袋的利益，神华始终具龙头气派，派息比率达39%，相反，兖煤及中煤能源分别为29%及31%。
紧盯国家政策之动向
分析国企股，亦要关注国策。能源局较早前已公布了煤炭「十二五」规划，主要内容包括︰1）建设大型煤炭基地、大型煤炭企业和大型现代化煤矿；2）控制东部、稳定中部、发展西部，东、中、西部建设(002302,股吧)规模分别占5.6%、30.6%和63.8%，到2015年形成产能41亿吨/年（大、中、小型煤矿产能分别占63%、22%和15%），东、中、西部产量分别占12%、35%和53%；3）产量和消费量分别控制在39亿吨等。
按规划，产量和消费量将分别控制在41亿吨和39亿吨（2011至2015年均增长2.6%和3.3%），煤炭在一次能源消费结构中的比重又从70%下降至约65%。煤量增速放慢，最令投资者疑虑的是煤企盈利会否大大受抑。不过，考虑到转型期，内地经济仍料保持增长，水电易受气候影响，新能源规模较小等因素，亦会可能左右规划目标，从以往经验来看，历次实际产量均高于规划产量目标（2011年产量已达35.2亿吨）。其次，按规划，以建设大型煤炭基地、大型煤炭企业、大型现代化煤矿产主，兼并重组进一步深化，行业集中度将大幅提升，具有资金、技术、规模、产业链优势的龙头企业将获得更多的政策扶持，几乎所有煤炭上市公司均将受益。因此，预计煤炭股会保持平稳发展，具较佳的长线防守价值。
神华防守之选
分析煤炭股，个人认为股息派发、国策重要之外，第三点关键是企业的营运能力掌握。以神华来讲，有自己的铁路运输、供电，与煤炭产销形成一条龙服务，处较稳固的龙头优势。还有，集团仍有机会从母公司身上获得优质项目。集团去年经营收入升32.1%至2，082亿元（人民币．下同）；息税折旧摊销前盈利升17.8%至838.8亿元；纯利升17.6%至456.8亿元，每股盈利为2.296元，派末期息90分。公司已公布会以「稳中求进」的经营策略确定了2012年稳健的经营目标。2012年商品煤产量2.899亿吨，同比增长2.8%；煤炭销售量4.1亿吨，同比增长6%；售电1，996亿千瓦时，同比增长19.1%。笔者看其目标较保守，超标机会较高。按彭博综合预测，该股截至2012年底每股盈利及股息料分别达人民币2.532元及0.935元。近日该股也随A股走软，但H股股价软极，相信也有个底，按预测息率4厘预算，等值H股股价约28.5元，现价33.3元，可见潜伏空间有限。在不明朗环境下以求防守，那后市候低收集神华，预计风险也是可控。
