煤化工业务增收但不增利,贡献11年91%收入增长。11年煤化工业务实现营业收入159亿元,同比增长40亿,增幅达33%,贡献91%的收入增长。煤化工业务增收但不增利,根据公司年报披露,各控股煤化工子公司11年归属于母公司净利润(净利润*股权比例)亏损800万左右,10年则盈利1740万。
公司煤炭业务毛利率下滑而增量有限进一步拖累公司业绩。11年煤炭业务实现营业收入56.3亿元,同比增长9.9%,主要源于公司煤炭业务量价均增长。
本期生产原煤达844.45万吨,同比增长1.82%;精煤产量达342.81万吨,同比增长4.41%;对外精煤销量达242.36万吨,同比增长19.8%。另外公司精煤(占煤炭收入的91%)售价同比增长7.7%。但由于11年精煤单位生产成本同比大幅增长19%,增幅大于售价增幅导致煤炭业务毛利率由10年的36.2%降至本期的31.4%。11年煤炭业务盈利能力下降且增量有限加剧了公司业绩的下滑。
未来煤炭业务增长主要看加拿大资源整合和集团资产注入;在焦化产能增加带动下进一步做精做细焦化产业链。公司现有煤炭产能870万吨,合计权益产能817万吨,公司未来煤炭业务增长主要来自于加拿大盖森煤田(产能200万吨,权益51%)和墨玉河北部煤田(产能300,权益51%),其中盖森煤田预计2013年投产,墨玉河北部煤田现已启动勘探。另外,集团煤炭资产注入预期仍存,集团10年煤炭产量(不含上市公司)5400万吨,6.5倍。承德中滦煤化工一、二期焦化项目新增焦炭产能170万吨,且计划条件成熟时建设三期焦化项目(预计产能为210万吨/年)。三期工程全部完成后,焦化项目新增总产能规模可达380万吨/年。在扩大焦化产能的同时,公司也在紧锣密鼓地对产业链下游进行布局,20万吨/年粗苯加氢精制项目一期工程已完工,曹妃甸百万吨级焦油深加工项目一期工程完工7.9%,11年投产的15万吨/年己二酸项目和6万吨/年聚甲醛项目分别完工5.9%和10.5%。
下调公司12-13年盈利至0.68元/股(原0.80)和0.75元/股(原0.87元/股),对应12年动态PE17.6倍,高于行业平均估值14-15倍。下调盈利预测主要是下调了公司12年煤炭与焦炭价格涨幅假设,鉴于集团资产注入预期不明朗且估值偏高,我们下调公司评级至中性。
