整体经济增速放缓导致钢铁、电力对煤炭需求不足，一季度煤炭产销量增速均出现下滑，与此同时，国际煤价整体下行，煤炭行业基本面呈现疲软态势。后市建议关注与农业相关度较高的无烟煤。 

　　产销量增速放缓 港口库存减少 

　　2012年1-2月份累计产煤5.4亿吨，同比增加4.85%，产量增速低于去年同期10%的增速，我们认为主要原因是整体经济增速放缓导致钢铁、电力对煤炭需求不足，亦有1月份产量同比大幅下滑的因素。1-2月份，全国煤炭销量为5.15亿吨，同比增加6.8%，低于去年同期8.8%左右的增速。从数值上看，2月份销量已经开始回升，但是由于下游需求增速整体弱于2011年，预计2季度销量增速将较去年放缓。 

　　在煤炭行业的中转环节，1-2月份，煤炭日均装车量为7.17万车/日，同比增加2.7%，增速较去年已经明显放缓。1-2月份铁路运煤总量为2.94亿吨，同比增加5%，比去年12.6%的增速下滑了7.6个百分点。我们认为运量增速的下滑与产量增速下滑密切相关，预计2季度大秦铁路检修期间，煤炭铁路运量会受到影响，可能会出现需求偏紧的状况。4月16日秦皇岛煤炭港存量为583万吨，比月初的670万吨减少了13%，同比减少1.2%。目前秦皇岛库存已经越过高点进入下行轨道，预计4月份大秦铁路检修期间库存会持续快速下滑，短期对煤价将形成支撑。 

　　国际煤价下行 国内港口煤价企稳 

　　4月13日澳大利亚BJ现货价格为105.4美元/吨，比3月初的114美元/吨下跌了7.5%，同比下跌14.3%，出现持续下滑趋势。4月13日NEWC index、 RB index 和Des ARA index分别为102.9美元/吨、102.56美元/吨和96.68美元/吨，比3月初的价格分别下跌了7.3%、2.3%和1.2%，国际煤价整体下行。 

　　4月16日，秦皇岛煤炭均价为729元/吨，较3月初上涨了2.1%，显示秦皇岛煤价已经基本企稳，下跌态势得到遏制。从产地煤价来看，河南、河北、山西省、内蒙古煤价均保持平稳，安徽省动力煤价格在2月份下跌后本月价格不变。 

　　后期看点或在无烟煤 

　　2012年3月份我国生铁产量为5751万吨，同比增加5%。1-2月份火电发电量为6090亿千瓦时，同比增加6.3%。1-2月份，水泥产量2.16亿吨，同比增加5.9%。1-2月份合成氨累计产量为8.9百万吨，同比增加12.4%。 

　　从下游产量增幅上看，除了合成氨以外，其他增幅均不大，主要原因是电力、钢铁和水泥等行业均与工业生产活动紧密相关，在我国工业增加值增幅没有明显回升的前提下，下游需求难有大的起色。因此我们建议关注与农业相关度较高的无烟煤。由于我国能源结构具有“富煤、缺油、少气”的特点，无烟煤是我国氮肥生产的主要原料(约占成本的75%)。由于一般情况下，化肥具有季节性集中使用的特点，春耕期间(一般3月至5月，今年入春较晚)的化肥施用量约占全年施用量的60%以上，此时，化肥的价格也是全年的高点。我们认为农业对化肥的需求或将促进无烟煤价格的上涨。由于无烟煤的稀缺性，产量增幅较小，我们看好无烟煤的长期走势，尤其建议关注春耕时期对无烟煤价格的拉动。 

　　我们推荐的公司是无烟煤的生产企业阳泉煤业(600348)和兰花科创(600123)。阳泉煤业地处我国六大无烟煤生产基地之一的山西阳泉，现有煤炭可采储量达10亿吨，目前产能约2840万吨。兰花科创位于山西沁水煤田，主营业务是煤炭和化肥，预计2012年权益煤炭产量为800万吨。