公司2011年煤炭产量达到601万吨，销售量为530万吨，煤炭业务毛利率达到惊人的73%。化肥业务全年毛利率维持低位。去年9月，对公司投资收益影响巨大的亚美大宁矿复产，当时我们预计大宁矿4季度将恢复盈利。从公司年季报信息来看，大宁矿复产情况良好，2012年第一季度贡献的投资收益达到1.35亿元。
兰花科创2012年主要工作为兰花焦煤60万吨和宝欣煤业90万吨项目的联合试运转；明年主要为口前矿90万吨技改完成；2014年玉溪矿(240万吨)、永胜煤业(120万吨)、同宝矿(90万吨)以及百盛(90万吨)进入试产期。此外，随着今年起公司整合矿的逐步复产。十二五期间兰花科创总体产能达到2000万吨的宏伟目标值得期待。
公司同时公告了20万吨己内酰胺项目的投资情况。兰花己内酰胺项目投资额达到45亿元，预期投产后年净利润达到7.6亿元。己内酰胺价格波动大，对外依存度高，短期需求较为旺盛。然而由于近期己内酰胺价格大幅波动，且国内新上马产品线较多，我们对该项目未来盈利情况存疑。
预计公司2012-14年每股收益分别为3.74元、4.5元和5.3元(均未按送股后摊薄)，对应当前股价的动态市盈率为12倍、10倍和8.4倍。兰花科创煤炭业务在国内煤炭企业中表现非常突出，化工业务前途不甚明朗，朦胧的“化工拖累煤炭”预期将制约公司估值大幅上涨。看好公司煤炭业务的快速稳定发展，但对其化工业务持保守态度，维持公司“推荐”评级，如公司股价受化工项目影响而大幅下挫，可积极逢低介入。
风险提示：无烟煤价格大幅下挫；己内酰胺项目低于预期。
