政策放松预期加上经济趋稳迹象推动前期板块反弹，但宏观经济仍总体疲弱，行业基本面改善依然缓慢，而政策显著放松概率不大，考虑到2－3季度商品房仍需去库存，而基建反弹的需求拉动也存在一定滞后，预计短期反弹动力不足，重点行情出现的概率更多在3季度末或4季度。建议配置估值仍较便宜、业绩逐步改善而中长期成长性良好的个股，A股继续持有中国神华、兰花科创和阳泉煤业，H股继续持有中国神华，逢低吸纳兖州煤业和恒鼎实业。
理由：
海外方面，法国和希腊大选，荷兰首相辞职等政治不确定性引发市场担忧，西班牙国债拍卖利率上升、主权债务评级下调显示欧债危机隐忧仍在，欧元区4月PMI继续回落，3月失业率创新高，而欧央行货币政策仍保持不变；美国1季度GDP增速放缓，4月非农就业数据低于预期，但服务业维持扩张，房价止跌企稳，且联储决定维持低利率政策至2014年底；此外，日本央行扩大资产购买规默澳大利亚央行降息将小幅改善市场流动性。国内方面，4月PMI连续第五个月回升显示制造业增长动能在定向宽松的支持下平稳恢复，主板退市制度、交易费用降低以及沪深300ETF募集资金超过500亿等因素共同推高市场情绪，煤炭板块也出现显著上涨。往前看，未来政策仍将以微调为主，房地产、信贷等政策难以出现显著放松，5至7月PMI面临季节性下滑。建议关注欧洲政局、宏观数据，以及国内政策走向。
行业基本面维持弱势，动力煤价格小幅回落，短期将继续区间震荡，炼焦煤和无烟煤价格继续弱势盘整。大秦铁路检修完毕，铁路调入量增加，秦皇岛库存有所回升，电厂库存维持高位而日均煤耗下降（4月中上旬日均耗煤360万吨，环比下降10.5%，同比基本持平），下游电厂购煤积极性减弱，动力煤价格小幅回落，但受到夏季用煤高峰的支撑，预计未来将窄幅震荡。钢铁行业延续旺季行情，中钢协公布的4月中上旬全国日均粗钢产量预估值为201.8万吨，较3月增长1.6%，焦煤价格下行压力减弱，但需求回暖的持续性有待观察，而进口价格持续低于国内，预计未来仍将弱势运行。农业用肥旺季已过，3月全国尿素产量为237.7万吨，环比和同比分别下降3.4%和2.1%，无烟煤需求平淡，预计价格将继续小幅调整。
估值与建议：
Ａ股：政策放松预期推动4月以来反弹，但当前估值已趋于合理，短期上涨动力有限∩继续持有估值仍较便宜、业绩逐步改善而中长期成长性良好的个股，包括中国神华、兰花科创和阳泉煤业。中国神华增长稳健，估值仍具有吸引力，2012年PE11.6倍，低于板块中值15.3倍。兰花科创大宁矿将确保2012业绩，未来3年将持续快速增长，2012年PE14.5倍。阳泉煤业产量将稳步增长，资产注入空间大，2012年PE16.5倍。
H股：继续持有中国神华，逐步逢低介入中长期成长潜力较大的兖州煤业和恒鼎实业。受海运煤价影响，兖州煤业2Q业绩仍有压力，但长期增长点充分，GCL收购协同效应显著，澳洲资源税影响小于预期，随着经济逐步企稳，高现货比例将使其充分受益，短期受宏观和海运市场压力将继续震荡盘整，行情在4季度和明年1季度出现的概率较大，12-18个月来看，在三家动力煤中上涨空间最大。2012年PE仅8.0倍，为三家动力煤公司最低。恒鼎实业产量增长确定性乾2011-2015年复合增长率有望达到25%，2012年PE为5.9倍，建议在回调中逐步介入，关注公司可转债到期再融资方案和贵州涉煤收费清理情况。中国神华经营稳健、执行力强、一体化模式不断深化，并拥有集团的大力支持，具有良好的长期投资价值，2012年PE为10.9倍。中煤能源1Q业绩较好，但预计2Q产量增速将因大秦铁路检修和平朔老矿减产有所回落，需耐心等待后续资产注入以及2013年快速增长带来的机会，2012年PE9.4倍。
风险：
经济放缓幅度超预期；政策放松节奏低于预期；欧债危机反复。
