一、数据解读:前4月累计综合收益年化后相比2011年同比表现最好的上市券商依次为:光大1445%、宏源737、中信671%
1)4月份19家上市券商的综合收益均环比大幅上升,主要归于4月份自营业务外部环境向好。
2)截止4月底,19家上市券商扣非后2012年综合收益年化合计达到2011年的325%,即在前4个月的市场环境下(日均股票成交1673亿元,沪深300年化上涨36%情景下),对应2012年19家上市券商的综合收益合计金额存在同比增长225%的可能。
3)截止4月底,累计综合收益年化后相比2011年同比表现最好的上市券商依次为:光大1445%、宏源737、中信671%。(已剔除基数为负值的公司)二、投资建议:创新、传统业务均存在提振预期,维持“增持”评级2012年是证券行业政策大年。传统业务(如经纪、自营等)将受益于股票市场的资金供给增加趋势,创新业务(如场外市场业务、高收益债等)将受益于资本市场服务于实体经济(如服务小微企业等)的功能落地。尤其是创新业务中的诸多买方业务(如约定式回购、另类投资、做市商等),将推动证券公司盈利模式由通道驱动转向资产驱动,未来券商的ROE将获得ROA、财务杠杆提升的双轮驱动。对于股价而言,也将因此获得业绩、估值提升(未来3年净利润复合增速上提)的共同驱动。维持“增持”评级。
三、推荐标的:中信证券、海通证券、国元证券从股价安全性角度看,证券行业PB估值目前仍处于历史上较低水平,尤其是以中信、海通、国元为代表的大中型券商,其PB仅1.4-1.7倍左右,甚至已接近于拥有更高财务杠杆的间接融资类的银行。从股价高弹性角度看,证券行业的创新业务、传统业务收入均存在提振预期,而估值水平在行业景气向上预期背景下也将获得提升,业绩、估值双驱带来股价的高弹性。
A.从风险收益比的角度来看,我们倾向于选择PB估值安全、同时拥有大额闲余资金未来投入创新业务中诸多买方业务上盈利提升潜力大的中大型券商:中信、海通、国元。
B.从短期股价高弹性的角度来看,我们也为高风险偏好的投资者筛选出两类存在交易性机会的公司,但目前此类公司的投资风险较年初时已大幅加大。
a.估值高弹性。根据历史经验看,估值波动对股价影响更大,即估值高弹性公司的短期股价波动要高于业绩高弹性公司。我们主要根据流通市值最小的角度来筛选出证券行业中估值高弹性的公司:西部、国海、东吴。
b.业绩高弹性。我们主要根据成本收入比最高的角度来筛选出证券行业中业绩高弹性的公司:东北、西南、长江。( 李聪 张黎)
