一季度业绩增速处于较低水平
11年煤炭板块收入增速高于10年收入增速6.7个百分点，达到40.8%，但是由于成本的快速增加，毛利率从34.1%降至30.2%，是净利润增速出现较大幅度下滑重要原因之一，11年煤炭板块归属母公司净利润合计增长率为18.5%，低于上年增速11个百分点。受经济增速下降、下游需求疲弱影响，一季度收入增速降至27.9%，毛利率也进一步降至28%，净利润增速只有8.4%，一季度业绩增速处于较低水平。
成长性分析
与全部A股对比：煤炭板块11年及12年一季度，收入及净利润增速均高于全部A股，说明煤炭板块的业绩增速相对较高。
近10年的历史表明，煤炭板块业绩增速的变化是滞后于全部A股的，体现了煤炭板块处于产业链最上游，业绩增速变化具有较为明显的滞后性。其中，煤炭板块收入增速的拐点略滞后于全部A股收入增速拐点，滞后时间约为一个季度左右；煤炭板块净利润增速的拐点明显滞后于全部A股，滞后时间在2-6个季度左右，其中，09年以来的2个主要拐点滞后时间均为2个季度。
与投资产业链前端的地产行业和工程机械行业对比：近10年来，煤炭板块业绩增速变化明显滞后于地产板块和工程机械板块的变化。
与煤炭行业主要4个下游行业对比：近10年来，总体上，煤炭板块业绩增速变化与下游四个主要行业的业绩增速变化关联度是较高的，尤其是火电行业。
盈利能力分析
近几年受成本快速增长影响，煤炭行业毛利率出现了明显的下降，煤炭行业上市公司整体来看，毛利率从08年的41.8%，持续下滑至12年一季度的27.9%。11煤炭板块净资产收益率较10年略提高了0.1个百分点，为19.8%。12年一季度煤炭板块整体的ROE为4.67%，简单年化（ROE×4）为18.7%，略低于11年的水平。
与全部A股对比：11年煤炭板块毛利率高于全部A股毛利率11.6个百分点，12年一季度煤炭板块毛利率高于全部A股毛利率9.9个百分点。自08年4季度至12年一季度，煤炭板块毛利率水平与全部A股的毛利率水平差距逐步缩小，差额从23.7个百分点降至9.9个百分点，说明煤炭板块的超额盈利能力逐步下降，但是考虑到煤炭行业是处于最上游的能源行业，预计二者毛利率在未来仍将保持一定差额。从ROE来看，11年及12年一季度，煤炭板块均高出全部A股4.6个百分点。
与煤炭行业主要下游对比：近10年来总体来看，煤炭板块的毛利率水平基本均高于下游四个主要用煤行业，但自09年初以来，与下游的毛利率差额均逐步在缩小。近年来，相对于主要下游行业，煤炭板块的ROE总体来看也处于明显的相对较高水平。
业绩预测及评级：
我们预计全年原煤产量增速大致在6%左右，今年全年平均煤炭市场价格将略低于11年，综合考虑一季度业绩增速以及成本增加因素，我们预计全年煤炭板块增速大致在9%左右。
截至5月15日，SW煤炭开采Ⅱ市盈率（TTM，整体法）为13.79倍，自2000年以来的平均值为29.83倍；市净率（MRQ，整体法）为2.43倍，自2000年以来的平均值为3.74倍。与历史估值比较，目前煤炭板块估值水平不高，我们维持行业“看好”评级。
