11月进出口双降，不过放缓速度低于市场预期 出口同比增长13.8％，较10月下降2.07％，为连续第3个月增速减缓；进口同比增长22.1％，较10月大幅下降6.63％ 贸易顺差由170亿美元缩窄至145亿美元 去年同期进出口数据表现强劲，出口环比增长12.77％，进口环比增长20.05％，实际上11月进出口同比下降部分是基数较高所致 环比来看，进出口环比增长数值均在10％以上 从绝对数值来看，11月出口金额达到年内次高水平，出口金额同比增加211.85亿美元，仅较10月同比金额减少4亿美元；进口金额为年内最高 整体来看，进出口增速实际下滑并不如表观数据显示明显
从出口目的地看，对欧盟出口继续缓慢下滑，同比增速由7.54％降至4.96％，是拖累出口下降的主要因素 对美国出口增速稳健以及对东盟和韩国出口同比止跌回升，是出口增速超预期的主要原因 近期美国经济复苏好于预期，对美出口表现出较强韧性 不过欧债危机动荡将对欧美乃至全球经济增长产生较大负面影响，未来出口形势仍不容乐观 对其他新兴市场出口已全面减速，显示全球经济联动作用下，新兴市场对我国出口的支撑进一步减弱 从进口来源地看，除对俄罗斯进口同比增加外，其余均减少，进口的增长主要来自于资源型大国
图1:主要出口目的地/进口来源地名义同比
除钢材价格基本持平外，主要大宗商品价格同比均回落，实际进口同比整体下降 具体来看，铁矿砂和大豆实际进口量持稳，高基数影响下原油、钢材、汽车和汽车底盘、未锻造的铜及铜材和成品油实际进口降幅居前 环比意义上主要商品进口表现仍较为坚挺，不过工业增加值上中下游依次减弱的特征继续，官方PMI指示内外需萎缩背景下企业采购活动势将减弱，因此大宗商品需求能否保持坚挺仍有待观察 服装出口同比较10月下跌2.57％，但跌幅已缩窄，鞋、家具、箱包等生活用品同比增加，个别甚至超过9月水平，可能与圣诞节期间此类需求增加有关，不具可持续性 总体来看，进出口继续下滑趋势既定，但近期美国经济回温以及国内政策支持或可避免进口形势急剧恶化
图2:主要出口商品名义同比
11月M2同比增长12.7％，低于10月份12.9％的水平；环比增长1.06％，低于过去十年的中位数水平1.41％ M1同比增加7.8％，较10月份下降0.6％，仅高于2008年11月和2009年1月的水平 M2与M1同比增速剪刀差扩大0.4个百分点至4.9％ 从绝对量来看，我们对货币供应量进行简单拆分后，代表活期存款的M1-M0和定期存款的M2-M1分别较上月新增4126.72亿和3823.42亿，新增活期存款自2月份以来首次超过定期存款，显示企业对流动性资金的需求有所恢复 我们在上月周报中指出M2与M1同比剪刀差有望在2-3个月内触顶回落，目前看来剪刀差正在接近本轮周期顶峰，在政策放松的刺激下，经济活力恢复可期
图3:M1、M2同比及剪刀差
11月新增人民币贷款5622亿元，略低于10月份的5868亿元 分期限来看，票据融资由净减少701亿元转为新增360亿元，一方面是由于存款准备金补缴的短期冲击消失，另一方面可能与对小微企业的信贷支持有关，因票据相对于贷款更为灵活，可更好更快地支持小微企业融资 对非金融性公司发放的短期贷款较上月增加60亿元，而中长期贷款在上月环比猛增1623亿元后，环比劲减1557亿元，10月新增的中长期贷款大部分可能是为配合政策意图，针对在建项目投放的贷款 对居民户新增贷款比10月扩大128亿元，其中中长期贷款环比多增160亿元，占比为2008年以来较高水平 11月新增人民币存款3247亿元，扭转上个月净减少的局面，主要得益于居民存款的回流 企业新增存款3731亿元，显著高于上月的860亿元，同时财政性存款减少3763亿元，显著高于去年同期的2199亿元 存贷差较上月缩窄2398.22亿元，在存款增长较为疲弱和严格的贷存比控制下，贷款增长继续扩大或需政策的进一步松绑
图4:每月人民币新增贷款（亿元）和人民币贷款余额同比（％）
资料来源:Wind、中国银行金融市场总部
12月汇丰制造业PMI指数预览值仍处于萎缩区间，但已止跌回升，从上月的47.7大幅上升至49，显示实体经济尤其是中小企业景气程度虽然继续下降，但放缓速度更为缓和 季调以后，12月综合指数上涨幅度缩窄至0.5个百分点，达到49.2；产出指数上涨0.7个百分点至49.5 新订单指数萎缩程度有所缓和，而新出口订单仍处于50上方，但已回落，显示内需情况有所好转，较上月大幅下滑局面改善 出厂价格和投入价格继续低于50，较上月有所回升，PPI指数仍具备下行空间，但降幅可能会有所缩窄
图5:汇丰中国制造业PMI指数走势（％）
从新闻稿上看，12日至14日召开的中央经济工作会议与9日政治局会议的精神基本一致，但经济工作会议的内容更为全面，表述更为具体，我们认为值得注意的有:首先，防风险取代稳物价成为宏观调控的首要任务，风险我们理解来自多个方面，既有金融风险也有经济发展方式不健康和结构不平衡造成经济波动的风险 第二，明确了税费改革的范围和方向:营业税改征增值税；房产税改革试点；调整消费税范围和税率结构；全面改革资源税制度；推进环境保护税改革 第三，与去年一样要求“保持人民币汇率基本稳定”，但关于汇率形成机制由去年的“进一步完善”上升至今年的“深化改革”
