中国煤炭行业正在遭遇前所未有的冲击。09年中国确立煤炭净进口国地位以来,首次出现进口煤长时间具有价格优势的情况。国内煤市场份额受到侵占,限产对于保价的效果减弱。进口煤决定供给曲线右移幅度,决定了底部位置。
本轮煤价下跌首先是由于国内需求增长的放缓,未来需求能否改善,改善幅度如何决定了煤价何时能走出底部。
流动性难以大幅改善,煤炭需求环比回升,难改同比下滑趋势
人民币升值预期较弱,流动性难以出现大幅改善。国内货币供应增长放缓是由于热钱流出,新增外汇占款大幅减少。在人民币升值预期恢复前,依靠信贷增长难以实现货币供应大幅增长。
需求环比改善可期,但同比仍将回落。煤炭需求在大多数情况下与固投增速趋势一致,基建投资或引致需求环比改善,但独立难支,需求同比仍将放缓。煤炭需求在4种情况下可能与固投增速趋势产生差异,但对今年影响较小。
美国煤炭对中国直接冲击有限,间接冲击仍将延续
页岩气大发展导致美国国内天然气价格迅速下跌,天然气发电成本具有优势,结合大量的双燃料发电机组,美国快速实现了天然气发电对煤炭发电的替代,美国煤企被迫增加对欧洲的出口。世界动力煤贸易格局因此受到冲击,其他出口国被迫增加对亚洲的出口,引致低价进口煤冲击我国。我们认为,15年前受制于西北部港口建设不足,美国低价动力煤和LNG难以直接大规模向亚洲出口。而15年后美国出口规模逐渐下降,对世界煤炭贸易冲击减弱。但是,美国煤炭产能过剩,12年天然气产量继续高增长,出口压力较大,国际煤价仍将疲软。幸运的是,目前动力煤价已接近开采成本,进一步下跌空间有限。
澳洲焦煤出口能力持续改善,现货价格趋势相对谨慎
亚太地区焦煤进口主要来自澳洲,短期供给偏紧使得合同价出现环比回升,但是长期来看,澳洲焦煤产能和港口运能增长较快,供给压制焦煤价格上涨空间。
动力煤底部仍将持续,焦煤风险释放后有望回升
动力煤受能源替代影响,进口冲击较大,国内需求小幅改善难改供需偏松,煤价将维持弱势。优质炼焦煤以国内供应为主,保护性开采限制产能扩张,供给端压力较小。伴随下半年钢铁行业毛利回升,焦煤风险充分释放后有望回升。
