煤炭行业面临的宏观经济和政策环境在发生改变

　　宏观经济环境已变。预计2012年中国GDP 增速放缓至8.6%。投资占GDP 的比重已经从2000年的35.3%上升到2010年的48.6%,也远高于美国、印度等其他主要经济体,未来中国煤炭需求增速将放缓。

　　政策环境也在改变。过去煤炭行业的政策多为支持类,如推动行业整合、暂停探矿权设立等;但目前政策环境喜忧参半,如发改委冻结现货煤价,节能减排和国际气候变化谈判将成为影响煤炭需求的长期因素。我们将2012年煤炭消费需求增速从5.9%下调到5.5%。

　　但煤炭行业仍不缺乏投资机会

　　宏观政策放松带来的经济回升。高盛ECS 预计2012年1Q 中国GDP 见底于8.4%, 4Q 的GDP 将回升到8.8%。2012年运输瓶颈和被整合煤矿复产进度缓慢将对煤价形成支撑,我们预计2012年动力煤现货价与上年持平,合同价上涨5%,主焦煤价格上涨5%,配焦煤和喷吹煤上涨3%,无烟块煤上涨5%。其中,我们更看好无烟煤子行业,因为其下游化肥等行业需求稳定,具有更强防御性。

　　煤炭行业的抗风险能力进一步增强。2000年以来煤炭公司的集中度大幅度提升;2008年下半年金融危机影响最剧烈的时候,煤炭行业仍然保持了相当的盈利水平;各地还在进一步推动煤炭行业整合。

　　信达持股问题的解决和资产注入。信达问题解决的难度取决于:信达在母公司的持股比例;母公司在上市公司的持股比例;地方国资委推进整体上市的意愿。

　　投资观点:关注有明确内生性增长或者资产注入的公司

　　在煤价涨幅趋缓的情况下,我们看好有内生性增长或者资产注入的公司。首次评级给予兰花买入,预计2011~2015年公司煤炭产量将实现翻番。上调盘江的评级至买入,主要是发改委清理涉煤税费有利于降低公司成本,解决信达持股问题有利于公司进一步整合煤炭资源。将远兴的评级由中性下调为卖出。

　　另外,维持对下列公司的买入建议:冀中(CL ,将继续推动收购母公司煤炭资源),伊泰(良好布局(煤路油)和优异执行力),潞安(资产注入需等待恰当时机,但仍值得继续密切关注),平庄(区位优势+资产注入)。中煤A 和神华A 将受益于合同煤价上涨。