本轮经济周期下行最早始于2010年11月份的房地产需求下滑,煤炭和钢铁在2011年2月份达到周期高点,发电量在2011年5月份达到周期高点,从截至10月份的数据来看,煤炭下游需求仍处于周期下行中。库存从2011年6月份开始出现了连续攀升,在需求回落、通胀下行、货币政策没有出现转向的条件下,这种意外的攀升其实是需求不好的征兆,也意味着企业即将进行周期运行中较为剧烈的去库存阶段。钢铁、煤炭等重工业未来整体工业库存回落将是大概率事件。
从需求波动、库存到大宗、煤炭价格波动
工业企业的去库存过程会导致大宗商品和煤炭价格的下跌,我们认为随着未来需求逐步回落,对上游煤炭价格上涨将构成压力,煤炭价格2012年将不会出现趋势性上涨行情。企业的库存行为同样会影响到焦煤价格,但2012年稀缺煤种供给瓶颈故事仍可以讲。但需求侧的弱化会缓解稀缺煤种紧张局面,我们认为焦煤价格会出现不同程度的回调,有稳有降,但上涨的可能性不大。
从煤炭价格波动、企业报表周期扩张到周期定位、估值中枢波动
煤炭价格的波动会带来企业资产负债表和利润表的周期性扩张,对于煤炭行业来说,我们以PPI波动对行业的收入、成本、税费、利润情况分析来看,这种波动存在极高的一致性。从当前景气周期来看,我们正处于2010年以来的下行周期中,当前的宏观数据中通胀、库存均将面临回落,因此煤炭行业PPI也面临回落趋势,由此将带来煤炭企业收入、成本、税费、利润增速的下移,这会导致煤炭企业估值中枢的下移。
从需求到供给:运力瓶颈、投资惯性、资源整合综合角力
2005年以来,山西陕西内蒙三省原煤产量增量占全国增量从2006年的31.9%迅速增加到70%以上,2011年前8月份达到92.6%,2010年达到102.4%,从绝对占比来看,三西地区占全国的原煤产量从2006年的44.2%增加到2011年的58.3%,增量供给的越来越集中加快了三西地区运力瓶颈的矛盾。投资惯性增长使得煤炭绝对产能并不缺,我们在中期策略《整固-上扬,2013年煤价达第二高峰》报告中已详细阐述了各地运力投放节奏,三西西煤东运系统在2013年之前依然紧张,2013-2015年处于平衡状态,十二五期间不会出现运力过剩情况。整合方面,2012年山西小矿整合仍无法有效放量,这也是支撑稀缺煤种价格的一个原因。
2012年“波段+成长”,弱周期运行关注业绩确定性与主题投资
领先指标显示目前需求仍处于下滑趋势中,短期来看股价最底部仍旧没有到来。2012年煤炭行业主要的投资机会来自于波段机会的把握。从长期投资角度出发,我们更建议投资者把握未来具备高成长性的公司,业绩确定性增长才能抵御经济周期。当前重点推荐:永泰能源、山煤国际、兰花科创、中国神华、中煤能源。
