本周，接受《每日经济新闻》记者采访的专家表示，中国货币政策仍处于谨慎观察期，降准靴落还需等待最佳时点。
短期流动性解渴：逆回购常态化
随着央行在公开市场进行逆回购的操作越来越频繁，近期流动性紧张、资金价格飙涨的局面终于开始有所缓解。由于季末影响因素持续发酵，本周五，中国银行（601988）间市场早盘质押回购利率继续全线走高。但值得注意的是，七天回购利率虽然大涨，但其与隔夜品种之间持续两日的利率“倒挂”终于消失，恢复了正利差。而就在前一天，央行刚刚祭出了千亿逆回购。
本周四（9月20日），为缓解季末银行存款压力带来的资金面骤紧，央行再度加大逆回购投放。其中，7天期逆回购550亿，28天期逆回购则突破千亿达到1050亿，相较本周二的550亿28天期逆回购，陡增了逾九成。
对于央行“偏爱”逆回购这一公开市场操作工具，国泰君安发布研究报告解读称，目前央行逆回购操作已经常态化。事实上，今年6月底，面对货币市场资金紧张，央行继5月初后，再次启动逆回购操作向货币市场投放资金，并且力度加大；8月底，央行也通过加大逆回购力度应对当月末的资金紧张状况。这意味着，自6月26日起，逆回购已成为央行向货币市场投放资金的最主要手段。
国泰君安同时指出，逆回购期限的变化值得市场关注，7月及8月上中旬，央行逆回购投放以7天期逆回购为主，而自8月下旬以来，14天期逆回购发行明显上升，9月13日更是启动了28天期逆回购。此外，在央票持续停发的背景下，逆回购利率也成为事实上的官方利率，其下行则表明货币政策总体并未收紧。
国家信息中心预测部世界经济研究室副研究员张茉楠在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，从8月以来央行持续加码逆回购就可以看出，目前中国央行在货币政策调控风格上偏谨慎，主要是通过回吐资金而不是降准、降息的手段来释放流动性。外围限制因素中，无论是美国的QE3还是欧洲的OMT，包括日本的QE8，实际都大大压缩了中国进一步货币宽松的空间。
外汇占款下降倒逼央行出手？
尽管频频祭出的逆回购在一定程度上减弱了短期降准的急迫性，但持续下降的外汇占款又令市场揣测：央行是否被逼到了另一个墙角？
最新数据显示，截至8月末，金融机构外汇占款余额为25.64万亿元，较7月减少174.34亿元，创下九个月以来新低。这是今年以来，继4月和7月以后，第三次出现外汇占款负增长的情况。该数据甫一出炉，立刻重燃了市场对央行降准的预期。
记者查阅资料发现，央行在2011年12月5日、2012年2月24日和2012年5月18日进行的三次降准操作中，外汇占款下降都是主要诱因。央行行长周小川也曾明确指出，央行是否降准的一个重要参考因素即是外汇占款变化。那么，央行目前是否会采取同样的措施来应对持续两月的外汇占款下降呢？
国泰君安一位不愿具名的宏观分析师告诉《每日经济新闻》记者，外汇占款负增长的确会导致降准概率上升，但是，目前可以通过加大逆回购的投放力度来对冲。这也是为什么去年12月至今年5月，央行连续三次降准应对资金流出，但6月以来，尽管热钱持续流出，央行降准却在延后。
对此，张茉楠则表示，目前央行即使下调存款准备金率，也无法解决外汇占款负增长的问题。外汇占款实际上是对冲美元，而现在中国最大的问题是美元资本、包括FDI的资本在外流，而降准无法改变外部环境的趋势，也无法改变资本外流的趋势。降准更多的是商业银行信贷投放量的问题。因此，就解决资本外流而言，降准的意义不大。
通胀上升风险：宽松的拦路虎
值得一提的是，就在巨量逆回购缓解了流动性紧张并推迟降准时点的同时，通胀的压力也再次成为了宽松行动的一大制约因素。
在刚刚过去的一两周内，欧美经济体等纷纷放水，受通胀预期影响，国内债市收益率也一路上扬。
农业银行（601288）首席经济学家向松祚在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，外围量化宽松的主要效果是刺激大宗商品、粮食价格和油价上涨，确实会对中国物价水平产生重要影响，输入性通胀因素不容忽视。
向松祚指出，2008年10月~2010年3月第一轮量化宽松时期，大宗商品价格上涨36%，粮食价格上涨20%，油价上涨高达59%。2010年10月~2011年6月第二轮量化宽松期间，大宗商品价格上涨10%，粮食价格上涨15%，油价上涨超过30%。
张茉楠也表示，现在比较担心的问题是，一旦外围资金流向中国，中国面临的通胀压力还是比较大的。“目前，我们认为中国的通胀（压力）预期又要提前了，之前预测是到明年才有通胀压力。所以，货币政策在稳增长和控通胀之间又出现了两难问题。一方面还是要稳定经济，一方面通胀压力预期又起来了，所以央行目前货币政策基调应该还是比较谨慎的。”
