中国的融资结构正在发生革命性变化。
央行日前公布的统计数据显示，2012年9月，社会融资规模为1.65万亿元，分别比上月和上年同期多4041亿元和1.22万亿元。其中，9月人民币贷款增加6232亿元，尽管同比多增了1539亿元，但仍低于市场预期的约7000亿元。
社会融资规模的大幅度增长，主要归功于信托和债市的贡献：9月份，信托贷款增加2024亿元，同比多增2247亿元；企业债券净融资2278亿元，同比多1758亿元。
“扩大直接融资的规模，降低对间接融资的依赖，这也是政府鼓励的方向。”中国银行首席经济学家曹远征对《第一财经日报》称，国内融资结构正发生重大变化。
M1、M2双跳升
9月末，广义货币(M2)余额94.37万亿元，同比增长14.8%，分别比上月末和上年末高1.3个和1.2个百分点；狭义货币(M1)余额28.68万亿元，同比增长7.3%，比上月末高2.8个百分点，比上年末低0.6个百分点。
在经历了多月的下降之后，M2增速终于再次回到14%以上；更为重要的是，M1增速也比上月末大幅升高2.8个百分点。据此，有分析人士认为宏观经济已经跃出低谷。
“每到季末，银行热衷于冲存款，9月份的M2数据有一定的水分。”在平安证券固定收益部副总经理石磊看来，M1的数据相对而言水分少些，但也不能单凭一个月的数据就认为经济已企稳回升。
中国人民大学经济学院副院长刘元春也对本报称，社会融资规模的增长，意味着经济有了回暖的基础。但一个月M1增速的回升，并不一定代表经济的企稳回升，应多观察几个月。
“受一般性存款大幅增加、财政存款下放转为一般性存款的影响，9月广义货币增速显著回升。”交行金融研究所研究员鄂永健说，M1增速上升与去年同期基数低有关(去年9月M1大幅减少6200亿元)。
石磊预计，从全年来看，M2的增速有望达14%左右。而14%正是央行设定的2012年增速目标值。
信托、债市挑大梁
M1、M2增速的快速回升，社会融资总量的大幅增长，贷款增长并非是主要的驱动力。
“9月新增的人民币贷款比预期的要少。”刘元春说，一方面，真实的贷款需求未有实质性增长；另一方面，存贷比要求约束了银行放贷。
鄂永健则认为，9月贷款少增主要是受监管调控的影响，这从当月票据融资下降、银行通过压票据来腾挪一般贷款规模可以看出。“9月票据融资大幅减少2169亿元，是时隔10个月之后再现负增长。”
9月份，在构成社会融资规模中的各类融资渠道中，除了非金融企业境内股票融资外，其他渠道均在增长，其中尤以信托贷款和企业债券净融资增长最为明显。
曹远征称，一定程度上，信托贷款、债券融资补上了银行中长期贷款减少的那部分融资需求。
“从货币需求角度观察，银监会的融资平台余额管理政策使基建项目没有新增贷款。”国泰君安研究报告称，3月份开始，由于债券监管的放松，城投债开始放量发行，而基建信托也从年初开始放量，意味着城投平台得到了新的融资来源。
“9月社会融资规模高达1.65万亿，宏观经济仍然在加杠杆。”在石磊看来，如果银行体系的风险分散到非银行体系，那倒是好事。但问题在于，信托等影子银行体系的风险最终仍然由银行来兜底，这恰恰是最大的风险所在。
央行数据显示，2012年前三季度社会融资规模为11.73万亿元，比上年同期多1.92万亿元。而信托贷款等“影子银行”融资的规模在社会融资规模中的占比已大大增加。前三季度，人民币贷款占社会融资规模比重为57.3%，同比低0.6个百分点；信托贷款占比6.0%，同比提升5.1个百分点；企业债券占比13.3%，同比提高4.7个百分点。
货币政策“维稳”
“面对全球经济的不确定性，中国政府将继续采取有效措施，稳定经济增长。”10月13日，央行副行长易纲在东京出席IMF-世行秋季年会时称，预计中国经济下半年将保持平稳增长，中长期仍将保持较强的增长动力。
刘元春说，下一步的货币政策，应持续保持当前宽松的取向，不宜作出过多的调整。
“9月M2增速已在目标值之上，且在外围流动性宽松格局下，未来资本可能加大流入力度，外汇占款可能有一定程度回升，降准的必要性已有所下降。但外汇占款增量难有大幅度回升，市场流动性仍然会处于'紧平衡’的状态。”鄂永健称，不排除年内存准率有下调一次的可能。
石磊则称，到年底之前，存准率最多还有一次调整；而年内利率下调已经不太可能。
曹远征也说，9月贸易顺差增长，流动性不足的状况已经大大缓解，年内存准率可能调整一次。
鄂永健还称，未来信贷增量会较为平稳，同时企业中长期贷款有望恢复增长，信贷结构趋于改善，预计全年新增贷款8.2万亿至8.5万亿。
