单季度收入大幅增长主要来源：1、2011年三季度尿素检修一个月，而2012年不存在检修，收入增加约3-3.5亿；2、己二酸于2012年4月投产，单季度增加约2亿收入；3、醋酸节能改造2012年6月完成，产能增加至50万吨，单季度增加收入1-1.5亿；净利润大幅增长主要源于2011年8月大检修，而2012年三季度不复存在；.净利润环比下降22.30%，若考虑到化工品醋酸、己二酸及DMF三季度价格下降，尤其是己二酸、醋酸亏损状况，我们认为尿素盈利三季度相对稳定，这说明华鲁尿素在价格下跌的同时享受到煤炭价格下跌带来的益处。根据我们的测算，公司上半年煤炭采购价格高峰时达800元，而随着煤炭价格下跌，三季度降至600出头，三季度尿素均价下降近300元，成本下降幅度在150-200元左右，尿素盈利下滑程度低于市场预期；.四季度，考虑到醋酸、己二酸略有好转；外加尿素维稳，后半程行情回升，预计四季度盈利情况较三季度逐步好转。

　　煤制乙二醇项目已于9月底重新开车，目前依然处于运转阶段，后期核心点主要在于负荷提升；根据目前乙二醇市场价格8000元/吨简单测算，预计5万吨乙二醇完全开顺后，可增厚公司每股收益0.10元。

　　我们预测公司2012-2013年每股收益分别为0.47、0.60元，目前股价6.76元，对应PE分别为14、11倍；煤制乙二醇项目给公司带来新的增长亮点，我们给予“谨慎推荐”评级。

　　风险因素：乙二醇开车进展低于预期；化工品盈利持续低迷