三季报利润下滑

　　刚刚披露完不久的三季报显示，煤炭公司总收入同比增长17.4%，较2012年上半年同比增速下降7.2%；净利润同比下降7.6%，较2012年上半年同比增速下降11.3%。

　　销售形势恶化导致煤企采取降价保量政策，行业现金流和应收账款恶化。三季度煤炭上市公司现金净流入43亿元，环比下降43%，应收账款净额环比上涨19%，应收账款周转天数从二季度的19天上升为26天。

　　上市公司三季报披露完毕后，对季报的担忧释放，经调整后的上市公司的估值水平在15倍左右，估值没有明显优势，板块的机会更多的是来自政策层面松动的预期、宏观经济企稳的预期以及天气等因素的影响，上市公司的选择更多的是关注产量的释放。

　　四季度有望逐渐好转

　　山西证券(002500,股吧)认为，受种种因素影响，煤炭供给将进一步收缩，未来随着宏观经济的逐步企稳，再加上天气转冷和冬季枯水季的到来等因素影响，煤炭需求有望回升。东方证券预计，四季度行业盈利仍将下滑，预计2013年一季度有望好转。目前煤炭板块已经进入微利时代，股价对煤价的弹性明显加大，从资源价值等角度看目前股价不算太高。

　　东方证券建议，随着水电枯水期到来，冬季供暖开启以及经济初现回暖态势，煤炭需求有望回升。预计四季度煤价有望高于三季度，盈利环比下滑的趋势可能减缓。建议投资具有核心竞争力和高成长的煤炭个股：潞安环能(601699,股吧)、中国神华、兰花科创(600123,股吧)和永泰能源(600157,股吧)等。潞安环能：三季度回款情况山西大型煤企中表现最好

　　机构：民生证券研究员：林红垒 陈亮

　　一、事件概述公司发布2012年三季报：2012年1~9月公司实现营业收入148.8亿元，同比下降10.3%；实现归属于上市公司股东的净利润23.4亿元，同比减少40.0%；基本每股收益：1.02元。7~9月单季度EPS0.22元，业绩略低于我们10月初报告《煤炭上市公司业绩展望》中的预期。

　　二、分析与判断7~9月营收降幅快于成本，喷吹煤价大幅下跌。7~9月公司营收47.0亿元，环比减少12.5%；营业成本29.9亿元，环比减少2.2%，单季度归属于母公司净利润5.1亿元，环比减少3.6亿元，减幅41.5%。公司喷吹煤价目前在800元/吨左右，跌幅约20%。喷吹煤价格的大幅下跌，导致公司三季度毛利率只有36%，环比下降了7个百分点。

　　报告期公司回款减幅0.43%，山西大型煤企中降幅最小。7~9月公司应收票据63.1亿元，较上半年减少7.1亿元，减幅10.1%；应收账款较上半年增加2.4亿元，增幅24.5%；存货9.5亿元，较上半年减少1.7亿元，增幅15.3%。在煤价跌幅较大的背景下，公司7~9月销售商品提供劳务收到的现金为52.8亿元，环比仅下降0.43%，在山西大型煤炭上市公司中降幅最小，在山西所有上市煤企中，也仅差于永泰能源的增长23.7%。

　　喷吹煤价企稳，公司四季度业绩趋稳。炼焦煤市场价在四季度连续反弹，喷吹煤价格也止跌企稳，长治地区喷吹煤价格在10月中旬有30元/吨左右的上调，预计公司后续也会有相应的提价动作，公司四季度喷吹煤价格有望企稳；公司混煤价格全年比较稳定，我们判断目前在460元/吨左右。综上所述，公司四季度业绩有望企稳。

　　今年煤炭产销量稳定，未来两年有较大增长。前三季度，我们判断公司煤炭销量约2300万吨，预计全年在3000万吨左右，基本和11年持平。公司整合煤矿产能近2000万吨，权益产能在1300万吨左右，其中蒲县整合矿以焦煤为主，盈利能力较强。整合煤矿13年起进入集中释放期，有望改善公司业绩。预计公司13~14年权益产能分别达到4080万吨、5070万吨，增幅分别为15%、17%。另外，大股东剩余产能超4000万吨，为公司提供了广阔的外延发展空间；合计产能510万吨的郭庄、司马注入预期较为强烈。

　　13年焦炭产能预计达240万吨，给公司业绩带来不确定性。公司目前焦炭产能60万吨，我们判断1~9月亏损约在3000~4000万元左右。在收购亚晋和隆源后，预计公司13年焦炭产能达到240万吨，焦炭全行业亏损现状难有改观，公司焦炭产能的大幅增长给将给业绩带来不确定性。

　　三、盈利预测及投资建议预计公司2012~2014年每股收益分别为1.17元、1.14元和1.68元，对应2012~2014年PE分别为14倍、15倍和10倍，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　中国神华：相对其他煤炭公司估值优势明显 维持增持评级

　　机构：国泰君安研究员：尹西龙

　　本报告导读：

　　13年煤炭均价低于12年，神华一体化优势将更加明显。预计12、13年EPS为2.47、2.57元，12、13年PE不足9倍，相对其他煤炭公司估值优势明显，维持增持评级。

　　投资要点：

　　2012年前三季度公司实现收入1783.67亿元，同比增长16.1%。实现归属股东净利365.55亿元，同比增长6.9%，EPS1.84元。三季度净利环比减少18.7%，同比减少7.6%，单季度EPS0.57元。

　　三季度产销量环比略有下滑。三季度商品煤产量7510万吨，环比微降2.1%；三季度销量10780万吨，环比减少5.3%。二季度煤价骤降，三季度公司有明显的限产保价行为。

　　三季度现货煤价格下跌，自产煤现货销售比例不降反升。三季度长协价格同比微涨1.4%；而现货价同比骤降18.7%，其中现货下水煤价格三季度同比下跌15.8%，环比下跌14.7%。从三季度的销售结构看，铁路直达的煤炭销量明显将少，而下水煤销量较二季度基本持平，主要是因为下水煤销售的吨毛利更高，煤价下跌时公司更愿意选择下水煤销售。三季度长协煤占自产煤内销的比重为55%，现货煤为45%，长协煤比重较二季度下降11个百分点。

　　前三季度吨煤成本上涨7.7%。前三季度吨煤成本为121.5元，同比上涨7.7%，其中三季度吨煤成本为129.6元，同比上涨6.8%。前三季度人工成本波动不大，材料成本涨幅较大达18.4%，其他成本、折旧摊销分别上涨6.4%、4.5%。

　　维持“增持”评级。公司13年产量的增长集中在准格尔矿区和包头矿业，增量不大。在13年煤炭均价低于12年、全行业业绩压力犹存的背景下，神华的一体化优势将得到更明显的体现。维持12年EPS2.47元预测不变，13年EPS由2.65元小幅下调至2.57元。12、13年PE不足9倍，神华相对于煤炭板块其他公司的估值优势十分明显，维持“增持”评级。

　　永泰能源：3季度产量略有回升 业绩环比仅降11%

　　机构：广发证券(000776,股吧)研究员：安鹏 沈涛

　　3季度业绩环比下滑11%，会计变更提升业绩前3季度公司实现EPS0.31元，同比上涨171.4%，其中1、2、3季度实现EPS分别为0.08元、0.12元和0.11元，3季度环比下滑10.9%；公司3季度煤炭产量环比有所增加，但由于焦煤价格下跌，3季度营业收入环比回落3.4%；毛利率环比下滑1.8个百分点至37.9%；由于长期借款增加，3季度公司财务费用上升环比负面影响EPS约0.03元，不过公司应收账款坏账准备会计估计变更，资产减值损失大幅下降，导致3季度业绩环比提升0.05元。

　　3季度公司所在地煤价环比下跌约18%，预计4季度略有好转3季度公司所在地焦煤市场价格环比下跌约18%，公司的精煤价格也由2季度最高1300-1400元/吨下跌至最低1000-1100元/吨，累计跌幅达到20%以上。不过，9月末以来公司各焦煤价格略有上调，平均回升幅度约50元/吨，预计4季度受量价回升影响，公司业绩环比有望提升。

　　3季度产量小幅增加，13年增长确定前三季度，公司累计实现原煤产量551万吨，洗精煤248万吨，煤炭贸易量170万吨（上半年原煤产量307万吨，洗精煤139万吨，煤炭贸易量116万吨）。3季度增长主要来自银源煤焦并表以及华瀛山西煤矿产量的增加。预计12-15年煤炭产量分别为800、1065、1185和1525万吨。公司还参与了国土资源部页岩气探矿权投标，目前正在评标阶段，预计短期业绩影响不大。

　　预计12年EPS为0.466元，13年估值优势明显，维持“买入”预计公司12-14年EPS分别为0.466元、0.566元和0.790元，对应PE为18.19倍、14.97倍和10.73倍。公司成长性确定，4季度焦煤价格企稳回升也有利于公司业绩提升，13年估值优势明显，维持“买入”评级。

　　提示：焦煤价格下跌，公司技改矿投产低于预期。（全文完）