短暂企稳后，两市股指再度向下调整收出中阴，沪指昨日跌破2050点重要支撑位。从K线图上看，近期沪深指数不断逼近9月底时的调整低点，周二的杀跌使得两者距前期低点进一步逼近；与此同时，中小板、创业板指数更出现破位走势，中小板综指上周就已率先创出调整新低。
事实上，当前A股所处的宏观环境并非完全偏空，相反国家统计局以及央行近期公布的各项数据均透露出明显的积极信号。国家统计局上周五公布的10月份宏观经济数据显示，无论是规模以上工业企业增加值增速的回升，还是固定资产投资增速的反弹，均表明始于9月份的国内经济回暖趋势得以延续。同时，周一央行公布的10月份国内社会融资规模统计数据也释放出类似信号：虽然月度人民币新增贷款低于预期，但信托贷款以及企业债券融资规模的显著放大，国内信贷市场确实出现了持续改善的现象。不过，面对经济短期一系列的积极信号，大盘却固执地持续下跌。这更多是源于A股较为悲观地反映了国内经济增长平台下移的预期，即沪深指数对国内长期经济增速平台下滑的担忧完全掩盖了国内经济短期企稳带来的利好效应。
首先，在经过近三年的持续下跌后，当前A股完全以熊市思维为主导，即放大利空影响却忽视利好因素，这其实也是投资者信心普遍不足，面对利好表现谨慎的结果。其次，未来国内经济增速回升的空间较为有限，这在很大程度上也限制了资金借实体经济企稳而做多的动能。再加上管理层本轮稳经济增长力度的有限，也使得市场普遍预期国内经济更多将呈现“L”型而非“V”，这同样抑制了投资者对A股市场基本面改善的预期。此外，在经济弱复苏的初期，就中观行业面而言，很长时间内都将缺乏有利数据证明行业及上市公司景气度的回升，反映到A股盘面上，便是投资主线的缺失。
就A股未来走向而言，我们认为，熊市思维将继续占据主导地位，预计A股长期以来形成的弱势格局很难改变，结合目前市场具体的宏观环境分析，在排除受事件性因素的冲击外，未来沪深指数继续大幅下行的可能性同样不大。
一方面，当前国内实体经济增速受各方面因素的限制，虽然缺乏大幅反弹的动能，但其出现企稳迹象却是不争的事实，这和前期的市场背景有着本质区别。同时，当前市场的流动性情况和前期相比也有显著改善，央行灵活的逆回购操作在很大程度上避免了资金持续紧张的局面，而国内宏观经济的企稳传导到上市公司业绩层面也仅是时间问题。换言之，当前A股所处的宏观环境正朝着有利的一面逐步改善，虽缺乏超预期的因素刺激资本市场大幅走强，但同样也将在很大程度上限制沪深指数向下调整的空间。
另一方面，在经过持续的下跌后，当前A股整体估值处于绝对低位水平，以周二收盘价计算的全部A股PE(TTM)仅为11.4倍，估值优势十分明显。尽管当前市场各方对A股的合理估值水平依然存在一定分歧，但鉴于市场流动性和上市公司业绩仍将逐步改善，我们认为未来A股估值水平向上提升的可能性偏大。
短期来看，A股维持箱体震荡格局的概率较大，沪深指数受各种短期因素影响，即便逼近箱体上沿或下沿，但只要目前国内宏观环境没有发生太大变化，那么其偏离的空间也会比较有限。从更长的视角来看，未来A股震荡格局的突破，将有赖于国内宏观面的进一步明朗。(银泰证券)
增量资金匮乏，投资者信心严重缺失是当前A股弱势的重要原因。近两个月新股发行几近停滞状态，融资需求有所减弱，财政存款投放频率加大以及外汇占款回升减轻公开市场逆回购操作压力，货币市场利率保持稳定，资金面相对宽裕。但A股二级市场走势上却鲜有增量资金入市，沪指自11月5日以来单日成交量始终在600亿元下方，且连续6个交易日呈现资金净流出现象，同时，日线走出反弹缩量下跌放量的特征，量价关系反映资金离场情绪增加，市场对场外资金的吸引力相对匮乏。因此，尽管在政策呵护下，目前资金供需矛盾并不尖锐，但由于投资者信心严重缺失，参与意愿普遍降低，投资功能的丧失使得融资功能也逐渐萎缩，短期市场走势与基本面的背离进一步加剧。
考虑到中期向好预期与短期悲观情绪之间的矛盾还需要通过震荡整理来化解，短线大盘或难摆脱颓势。(西部证券研发中心)
周二市场大幅下挫，股指纷纷创出近期新低。从9月末开始发酵的维稳行情，到十八大期间“美丽中国”概念的火热，市场发挥了浪漫的理想主义。本周四十八大将要闭幕，而周二股市的“绿化”工程似乎在提醒我们，应尽快回归到现实中来。
维稳：存量资金辗转腾挪
针对持续下挫近5个月的股市，10月以来，管理层持续释放积极信号，维稳措施陆续出台。从政策面上看，政府稳增长态度明确。温家宝总理10月中旬表示，经济出现积极变化，增速趋稳。工信部指出，经济企稳势头将进一步巩固，四季度工业增速将高于三季度。在市场引导层面，从以宝钢为代表的央企回购公司股票，到汇金公司四轮增持银行股，等等，引导市场做多的意愿非常明显。近期，证监会负责人表示，对资本市场未来发展充满信心，资本市场将为投资者带来稳定回报。
在政策维稳、经济数据转暖与市场超跌三大因素合力下，上证指数从9月末最低的1999.48点，最高反弹到10月22日的2138.03点，最大反弹幅度为6.9%。10月以来，上证指数运行基本稳定，围绕2070点横行震荡。
这波维稳行情的主要特点是，存量资金辗转腾挪，挖掘概念，短线快炒，迅速撤退。其起于国土资源部公布地热能储量相关数据及政策，推动地热能概念股井喷，或将止于借力十八大“美丽中国”概念的全面开花。另一方面，存量资金在有序撤退，如今年以来走势相当强劲的酒类与医药板块，前期热门概念地热能与3D打印概念，近日持续下挫。
隐忧：增量资金踯躅不前
维稳行情虽运行得可圈可点，但始终缺乏成交量的配合。10月9日沪市成交量为近期最大的一天，也仅有675亿元。而进入11月，成交量进一步萎缩到只有400亿、500亿元水平。在管理层积极唱多市场和四季度经济预期好转的情况下，为什么场外资金始终不为所动？
根本原因在于，市场面临内部的“三座大山”和外部的“两重阴云”的压力，即经济减速、货币紧缩、市场扩容和国际市场风险与外部贸易战。
首先，经济减速持续时间可能远超出市场预期。虽然9月份，经济增长环比有所起色，但是，作为GDP的三驾马车，投资、出口、消费同比增速均处于历史低位，其大幅回暖出现趋势性反转的概率不大，最好的状况或许是保持相对稳定，长期看经济可能呈现L形复苏。
其次，货币政策放松难以期待。在欧美央行纷纷推出量化宽松政策之时，央行表示继续执行稳健的货币政策，而其本质是收缩货币。10月末M2增速14.1%，与年初目标相符，市场期盼的降准、降息可能性大幅降低。
第三，市场扩容趋势难改。《金融业发展和改革“十二五”规划》明确规定，非金融企业直接融资占社会融资规模比重将提高至15%以上，较十一五期间的11.08%提升5个百分点以上，未来市场扩容压力巨大。10月新增人民币贷款5052亿元，创13个月新低，当月新增贷款数量占社会融资规模比例不足40%，处于历史低位，反映通过股票、债券等资本市场筹资是未来大趋势。
此外，中国还面临复杂的贸易战和国际市场风险。在全球经济坎坷复苏的背景下，外部需求下降，美、欧、日三大贸易体均针对中国展开不同程度的贸易战。而在美国大选尘埃落定之后，市场重新关注财政悬崖问题，欧美股市也按下了一年来的牛头，步入中期调整，国际避险意识显著增强。
展望：回归现实主义
在世界经济与中国经济均处于转轨期的大背景下，新的经济增长发动机还未发现，呼唤A股大牛市更多属于浪漫的理想主义情怀。但现实世界是，市场成交额在持续萎缩，资金在撤退，在不足千亿元的成交面前，推动市场上涨的动力只是杯水车薪。
残酷的市场告诉我们，2132点不是钻石底。当前许多中小板、创业板个股正在经历残酷的价值重估之路，今年9月末，上证指数创出了1999的年内新低，一个半月之后，中小板指数也于本周二创出近三年半收盘新低。创业板指数距离年初低点612点还有55点距离，前期低点能经得住市场洗礼吗？
展望未来，A股市场大环境的改变需要经历漫长历程，重建市场信心也将是非常复杂和坎坷的过程。投资者应从理想主义回归到现实主义中来，牢记风险在前，小心驶得万年船。(天源证券崔威)
如果说上周股市基本上在小区间内反复震荡，仅仅因为交易重心有所下移，便透露出行情有可能下台阶的迹象，那么本周这种态势就十分明朗了。虽然周一受到多重利好的刺激，股市还稍有企稳反弹，但并没有改变股指下跌的大格局。本周二沪综指便跌破2050点，短期挑战前期新低已几无悬念。此时，恐怕绝大多数投资者都已经确信：股市再次探底将无可回避。
大盘的上一次探底是在9月底，那次股指盘中触及到了1999点。当时的背景是，人们对上市公司行将披露的三季度业绩深感担忧，一些已经引爆业绩“地雷”的股票更是出现大幅下挫。由此，人们也产生了实体经济能否尽快见底企稳的疑问。再加上此间来自各方面的扩容压力也比较大，这些因素的共同作用，也令股指打破了原先运行的箱体震荡格局，一路下跌到2000点附近。
相比之下，当前市场环境还是出现了不少积极的变化，譬如说实体经济已经有了一些较为明确的趋稳信号，还有新股发行事实上已经暂停了一段时间，甚至管理层也明确表示要对股市下跌承担一定责任，并且以某种方式作出了对于股市未来发展的乐观判断。应该承认，时下就股市所处的环境而言，的确是要比9月底的时候要好。但是，这里也存在一个问题：自10月份以来，股市中各界对于“维稳”有着很高预期，不少人相信鉴于存在“维稳”的必要性，股市在这个阶段会走得平稳，且有望稳中有升。而现实的情况是，10月份股市尽管也有过几次盘中拉升的行情，但总体上并没有出现期望中的稳中有涨行情。而现在，随着此前预期的落空，确实有可能导致前期入市的资金大幅撤退，近期酒类和医药这类前期强势品种都出现了较为明显的下跌，说明大资金的确在不断撤出。而当这种操作成为机构的共同行动，进而演化为市场的普遍认识时，股指的向下破位也就成为一种必然。
其实，市场上对于“维稳”的看法存在误解，因为并没有官方人士明确提出过要在特定时期对股市行情进行“维稳”，事实上股市走势有其内在规律，并非由行政行为便可轻易操控。只是，客观上还是有人把最近新股发行节奏放慢等理解为对扩容强度的人为调控，是为了“维稳”。而既然这样的新股发行速度不可能是一种常态，那么过了一段时间以后还是会恢复到原样。于是，市场逐步担忧“维稳”结束以后股市会下跌。既然如此，那么下跌往往就有可能因为各种因素而提前预演。当然，股指昨日的下跌也与10月份新增信贷创13个月以来的新低，以及有关官员进一步明确房地产调控现在“不会松”有关。毕竟，实体经济要出现好转，那么新增信贷的增加是一个必要条件，而房地产板块良好的三季报已经令其成为近期股市的一支重要上涨力量，其利空消息的出台当然便会对投资者信心构成很大打击。
时下，大盘形态逐步变差，从技术分析的角度看，股指再度考验2000点将是大概率事件。当然，行情不可能简单地重复，鉴于当前市场内外环境已经发生了很大变化，因此后市走势将充满了较多的不确定性，在探底过程中市场也存在有效确认底部的可能。只是，面对如此严峻的行情，投资者还是更多要保持谨慎心态，在市场没有真正走稳前，不轻易增加仓位做多。(申万研究所桂浩明)
