郑州煤电:业绩下滑明显,静待注资推进
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：谢从军，韦玮 日期：2012-08-22

　　点评:

　　煤炭业务量涨价跌,毛利率逆市增长。受宏观经济下行及下游需求低迷影响,煤炭价格持续走低。报告期内,公司实现原煤产量255 万吨,较去年同期增长4.94%。根据收入测算的煤价约为401 元/吨,较去年同期的437 元下降8.24%;相较之下,吨煤成本下降至296 元/吨,较去年同期的346 元下降14.45%。煤炭业务毛利率较去年同期增长5.35 个百分点,达到26.18%。

　　材料贸易业务是导致公司营业收入及利润变化的主要因素。报告期间,公司实现营业收入105.11 亿元,较去年同期增长34.35 亿元;其中,材料贸易业务实现营业收入91.84 亿元,较去年同期增长38 亿元,分别占总营业收入及其增长额的87.37%和110.63%。在公司收入大幅增长的情况下,利润却大幅下跌,毛利率由去年同期的6.53%下降到3.77%。具体来看,占营业收入近90%的材料贸易业务毛利率仅为0.97%,较去年同期下滑了0.28 个百分点。另外,电力业务受益于煤价下跌、电价上涨,亏损幅度大幅降低,但仍亏损1979 万元。

　　三费有所增长,财务费用增长明显,现金流紧张。从相对营业收入(除去材料业务)比例来看, 销售费用、管理费用、财务费用分别较去年同期增长1.91、5.45、3.27 个百分点,增幅达61.25%、52.19%、407.92%。财务费用增长明显主要由于公司短期借款、长期借款分别较去年同期增长64.28%、100.25%,资产负债率达到75.71%(去年同期为67.42%)。公司目前经营性现金流极为紧张,为促进销售,煤炭、材料等业务多通过票据或信用政策交易,应收项目增长超300%。

　　未来增长仍看资产注入。公司将增发股票,以其房地产业务资产臵换集团煤矿资产并进行配套融资。臵入煤矿保有储量50,617.18 万吨,可采储量26,928.31 万吨,核定生产能力585 万吨/年。交易完成后,郑州煤电可采储量将达37,602.31 万吨,增幅为252.28%,核定生产能力将达到1,074 万吨/年,增幅为119.63%。煤炭业务是公司核心利润来源,新注入煤矿将极大增厚公司业绩。

　　盈利预测:若今年注资完成,我们给予公司2012~2014 年每股收益为0.47 元、0.53 元、0.58 元的盈利预测,对应2012 年8 月17 日收盘价(7.21 元)的市盈率分别为15 倍、14 倍、12 倍。

　　风险因素:资产臵换不能顺利进行;宏观经济下行;煤价走低,需求低迷;煤炭资源税改革。