根据测算，2013年煤炭产能可能达46.3亿吨，将大幅超过需求41.2亿吨，2012和2013年将新增9亿吨产能，其中6亿吨左右平均盈利低于40元/吨（对应2011年煤价），以目前价格计算则这些矿多数亏损，因此很多新增产能不一定转化为产量，我们估算如果目前综合售价再跌5%（秦港5500KC跌到610元），将可能导致停产量达到近8亿吨，有望为煤价提供有力支撑。由于煤炭新投产产能主要集中在盈亏平衡附近，煤价下跌和上涨难度都将加大，预计未来煤价波动将明显减小。最后我们以分析今年8月的利润和停产量来验证了我们之前的分析结论。

具体数据模型建立过程如下： 第一步估算供给曲线，推算2012和 2013年新增产能和对应吨煤盈利（利用2006-2010年山西，内蒙，陕西吨煤投资年均增长8%，16%，18%，估算2012和2013年山西，内蒙，陕西分别新增产能3.1，3.5，1.1亿吨。利用各地产量利润数据估算09和11年山西，内蒙，陕西新投产动力煤盈利分别从90,100,160下滑至40,25,100元左右），再结合2011年产能利润表推算2013年利润产能表，最后推出2013年煤炭产量和价格关系的供给曲线。 第二步估算需求，预计2013年煤炭需求41.2亿吨，同比增长6.1%。我们假设煤炭下游电力，钢铁，水泥，煤炭，化工，中性条件下的增速分别为5.5%，4%，8%，8%，2%，估算煤炭2013年需求增速6.1%达到41.2亿吨。并估算悲观中性乐观需求增长4.1%，6.1%，7.7%至40.4，41.2，41.8亿吨。

第三步估算2013年煤价较目前如果再跌6%将可能有强支撑。2013年供（46.3亿吨）过于求（41.2亿吨），若停产产能超5亿吨将有望为煤价提供强支撑（2012和2013年新增的9亿吨产能中，约有6亿吨产能整体盈利低于40元/吨）。若现货价格再跌5%（对应秦皇岛5500KC煤价从640到610元），停产产能将增加至近8亿吨，预计之后价格很难再下跌， 第四步2012年8月的利润对应停产数据和我们推算利润产能表一致。2012年8月煤炭行业吨煤利润下跌56元，实际停产4.5亿吨产能，新平衡达成。按照2012年产能利润表估算应该停产4.3亿吨，和实际情况基本一致。

投资策略与建议： 2013年主流煤炭公司动态市盈率将在18-20倍，由于煤价波幅减少，产量增长明显且具有成本优势的低估值公司有望在2013年胜出。因此，我们2013年的投资思路建议关注：1、产能快速增长且产品有竞争优势的永泰能源(600157，未评级)，山煤国际(600546，未评级)，2、估值较低的具成本优势的优质煤炭公司，如潞安环能(601699，买入)、兰花科创(600123，买入)，3、盈利充足，足量客户和运输优势的中国神华(601088，买入)。

风险提示

小煤矿复产，煤价超预期下跌。