本周截至目前,蒙古焦煤公布其2012 年出现亏损,同时恒鼎实业发布盈利预警称其2012 年盈利显著下降。我们预计将有更多企业公布业绩不及预期,包括兖州煤业和首钢资源。此外我们预计,2013 年上半年我们研究范围内动力煤和焦煤企业的利润率和盈利将继续面临压力。
最近的涨势缺乏支撑;下行周期将持续
尽管在旺季期间焦煤价格反弹有限、动力煤价格下跌,但9 月初以来中国H 股煤企上涨了35%,而同期恒生指数涨幅为23%。我们预计中国煤炭行业的2012 年盈利不及预期,并认为煤价持续疲弱令2013/2014 年市场盈利预测面临显著下行风险。
动力煤:28 年来最强劲的供暖需求和生产中断不足以支撑动力煤价格
目前为止,28 年来冬季最低低温带来的强劲供暖需求以及华北地区煤矿生产中断未能支撑动力煤价格,2012 年四季度以来秦皇岛煤价下跌了3%,目前仅比2012年低点高出人民币10 元/吨,这表明煤炭供应上升和铁路瓶颈缓解令中国出现煤炭供过于求的态势。买入中国神华 (H/A),因其资产组合更多元化/具防御性;卖出兖州煤业 (H/A),因其业务在疲弱的现货煤市场和严峻的海运煤市场上占比最高。
焦煤:缓慢的价格复苏不大可能抵消盈利不利因素,2012 年上半年仍将承压
继蒙古焦煤公布2012 年意外出现净亏损后,恒鼎实业也发布预警称2012 年利润显著下滑(原因在于2012 年下半年产品均价大幅下降、四川和云南发生重大煤矿事故后生产严重中断)。恒鼎实业的云南煤矿不会在春节前重新开工,而且已停产四川煤矿何时将重新开工尚不得而知,这意味着公司面临2013 年一季度产量进一步下降的风险(2012 年四季度已同比下降了69%)。此外,恒鼎实业和蒙古焦煤均面临沉重的财务负担。恒鼎实业最近以12%的年利率部分赎回了向华能信托发行的可转债,蒙古焦煤表示其发行6 亿美元优先票据带来的财务成本是2012 年亏损的主要原因。重申对恒鼎实业、蒙古焦煤及首钢资源的卖出评级。
