煤价拖累业绩，剥离焦化业务提升整体盈利水平公司2012年全年生产原煤383万吨，同比增长6.53%;其中，精煤生产量为115万吨，同比下降14.5%;中煤生产量为43万吨，同比下降23.13%。主要原因是公司原煤直销量上升。

　　报告期内，公司营业收入同比下降12.35%，由于公司焦化厂、第二焦化厂关停，公司焦炭产品产销量减少，同时为适应变化，公司适时调整营销策略，加大精煤、原煤的销售，精煤外销量同比上升175.45%，原煤外销量同比上升42.76%，焦炭产销量下降幅度达到50%以上。

　　公司全年营业成本同比下降0.36%，主要由于焦化厂、煤矸石热电厂关停后，公司生产用材料、水电费同比减少，受关停影响，生产用人工、折旧、修理费不再计入成本，使得公司销售成本同比减少，销售费用也有所下降，但管理费用受此影响相应增加86.11%。同时，由于煤价下滑，公司资产减值损失同比增加140.49%。

　　公司关闭焦化业务向纯煤炭公司转型，公司本部目前在产矿井合计产能为343万吨，未来产量增长主要来自于在建的龙泉矿及技改矿井，预计产能将达到1023万吨。其中，龙泉矿设计产能500万吨，目前处于基建中后期，预计13年开始贡献产量。灵石华苑90万吨技改项目及蒲县华胜90万吨技改项目预计均在13年达产。预计2013年公司原煤产量翻倍。同时，明年一次性计提的减值准备取消，公司利润也将受益。

　　预计13、14年EPS分别为0.90和0.96元，给予公司13年13倍PE，对应目标价11.70元。增持评级。