动力煤需求仍较疲弱,但短期大秦检修将推动价格小幅反弹。1-3月全国火力发电量同比仅增长4.1%,3月单月则同比上升1.6%;4月上旬重点电厂日均耗煤量较3月下降6.4%,同比则下降4.2%。4月上旬,全国重点电厂库存天数下降至20天,高于历史同期大多15天以下的水平;沿海六大电厂库存可用天数为25天,显示沿海地区供应更加宽松。海运动力煤年度合同价签订,同比下降17.5%至95美元吨。疲弱的海运市场对国内动力煤价格也将继续造成拖累。由于大秦铁路自4月13日开始进行为期27天的检修,秦皇岛库存从3月下旬高点的834万吨持续下降至目前的566万吨,价格则自去年10月底以来首度反弹5元/吨,受此支撑预计煤价短期将区间震荡。
钢材价格全线回落令焦煤仍有回调压力;尿素需求高峰已过,无烟煤价格或小幅调整。受全球大宗商品价格下跌、国内经济数据不及预期等影响,近期钢材价格全线下跌,焦煤价格仍有一定回落压力,但由于已接近去年低点,预计下跌空间有限。随着尿素需求高峰过去,预计无烟煤价格将小幅调整。
1Q盈利预览:前期调整已部分反映同比下滑,神华、兰花价值和安全性相对较高中国神华(601088.SH+1088.HK):1Q煤炭产/销量同比增长1.0%/2.8%,售电量增长2.9%,增速低于全年目标。预计1QA/H股EPS为0.53/0.54元,同比下降6%/8%。但自年初高点以来A/H股价已回调15.6%/25.7%,较充分反映了盈利下滑影响。目前A/H股2013年PE为8.9x/8.6x,估值优势明显,分红收益率4.5%,具有显著投资价值,建议逢低买入。
兰花科创(600123.SH):1Q环比改善明显并好于预期。由于无烟煤价格相对平稳、煤化工业务持续改善、大宁矿股权增加4%、小矿管理费用下降等积极因素,全年盈利确定性较强,当前估值较便宜,2013年PE为11.6x,建议逢低买入。
中煤能源(601898.SH+1898.HK):1Q煤炭产量同比增长0.6%,自产商品煤销量则下降3.4%,预计1QA/H股EPS为0.17元,同比下降17%/24%。公司A/H股价自年初高点以来已累计下跌17%/29%,当前估值优势明显(尤其是H股),2013年A/H股PE为10.7x/7.7x,P/B为1.0x/0.7x,交易区间:港股6.2-8.6港元。兖州煤业(600188.SH+1171.HK):受澳洲暴雨及海外需求疲弱影响,1Q澳洲销售低于预期,价格则基本平稳。国内产量预计基本平稳,动力煤价格下跌与精煤价格上涨影响基本抵消。预计1QA股经营性EPS为0.18元,同比下降54%。2013年A/H股PE10.7x/7.7x,P/B为1.0x/0.7x,H股估值有一定吸引力,交易区间:港股8.5-12.7港元。
首钢资源(0639.HK):预计全年焦煤均价同比下降10%,而公司单位成本目标为上升~15%,业绩将同比下降43%,当前估值缺乏吸引力,2013年P/E为16.6x,P/B为0.8x。公司股价大幅跑赢其他H股煤炭公司,有较大补跌风险。
恒鼎实业(1393.HK):产量目标下调、煤价低迷、财务费用高企等将导致上半年继续亏损。目前负债水平过高,为了降低债务公司将降低资本开支和出售资产,从而影响中长期增长。尽管PB仅0.4x,但市场信心的恢复仍尚须时日。
风险:经济复苏或政策放松力度低于预期,煤价大幅下跌。
