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煤炭信托面临崩塌险境

7000万嫁女煤老板负债累累

                 煤企资产负债令人担忧 数据来源:中煤能源、瑞银证券

山西省最大的民营煤炭能源集团联盛集团董事长邢利斌曾在去年3月因“7000万嫁女”事件而名声大震。近日,这位煤炭巨鳄却由于负债高企再次进入公众视野。

联盛集团被曝“从2011年7月开始欠发工资,目前工资只发到2012年7月”。用高杠杆来维持并购及日常运营的资金需求,其高负债的运营现状令人担忧。据悉,目前联盛集团的负债率已逼近100%。

从2002年开始,煤矿企业迎来黄金十年。煤矿企业的扩张背后需要大规模源源不断的资金支持,依靠负债来撬动资金盘活资产无疑是一条非常可行的路径。

近年来煤炭信托频频遭遇黑天鹅危机,行业风险已初见端倪。邢利斌和他的联盛集团只是其中之一。

一年前,同样发家于柳林的山西振富能源集团有限公司也被曝出50亿的债务黑洞,令其投资方中诚信托30亿元面临兑付风险,引发资本市场动荡。

今年上半年,上市煤炭企业恒鼎实业的流动负债由2011年底的30.46亿元猛增至55.24亿元,杠杆比率达到了40.1%。6月,华能信托为规避风险,不得不提前终止与恒鼎实业的12亿信托合同。

煤炭行业暴利时代终结 煤价上半年持续下滑

煤炭价格持续下行 数据来源:中国煤炭资源网、瑞银证券
早在2008年,由于库存激增,煤炭行业就曾遭遇危机。但由于当时中国政府为缓解金融危机,一方面放松货币流动性,一方面启动4万亿大规模经济刺激计划。因此煤炭价格迅速下跌后又在2009年出现大逆转,煤价大幅上涨,引发“煤超疯”。

从去年5月开始,煤炭行业再次出现销售遇冷、库存增加、价格下行等问题。持续近一年的下滑后,虽然目前正值夏季用电高峰,本来应是煤炭旺季,煤炭行业面临的困境似乎更甚于2008年。

煤炭库存激增,产量下降,煤企亏损面扩大,限产降薪浪潮开始在部分产煤大省迅速蔓延。山西省统计局数据显示,今年1—5月,该省近半煤炭企业亏损,超过十分之一的煤炭企业停产。

事实上,过去30年里煤炭行业的走势经历了一个完整的波峰波谷周期,与宏观经济增速密切相关。近年来,中国经济增速放缓,煤炭行业面临的下行早在意料之中。

一方面,电力、钢铁、水泥等下游行业投资增速持续放缓,导致煤炭需求不旺,今年上半年,中国累计发电量同比增速下降至4.4%,且电厂库存仍略为偏高。

库存大量积压,煤炭价格随之下跌,煤企利润下滑。今年一季度,煤炭全行业销售收入同比下降2.6%,是2001年以来煤炭行业销售收入同比首次出现下降,二季度销售收入也持续下滑。而由于地方政府保就业、税收、GDP的要求以及煤企退出机制不灵活,仍有部分煤企产量维持正增长,产能过剩的局面还将长期存在。

另一方面,虽然经济增速放缓,中国政府也决定不再推出大规模经济刺激计划。在宏观经济形势难以出现较大改善的情况下,下半年煤炭需求不会显著回升,煤价反转的情况也不会发生。

此外,随着人们对生态环境的重视程度不断提高,新的清洁能源必然是未来的发展趋势。靠矿产资源拉动经济增长的时代将会过去,煤炭行业也将不再享受政策红利,长远来看境况堪忧,煤炭行业已从朝阳期进入夕阳期。

煤炭信托面临兑付危机

            电厂煤炭库存偏高 数据来源:中国煤炭资源网、瑞银证券

事实上,邢利斌和联盛集团所面临的高负债率下的融资风险并不孤立。2011年正是西北地区煤炭整合时期,大多数煤炭企业司都因为资金不足而利用信托进行高息融资。

而彼时房地产受政策压制,煤炭因此成为信托资金最看好的行业。这些煤信托产品的存续期多为1.5年-2年,这意味着,今年下半年将成为煤信托产品到期兑付的集中期。不完全统计,截至2013年年末,到期兑付的煤信托达到70只左右。

然而,目前煤炭已经跌下暴利的神坛,煤企发展遭遇困境。2013年上半年秦皇岛煤价实际价格615元/吨,这远远低于最高时期的每吨千元。

煤炭行业正处在一个不断下行的周期中,融资项目推进十分困难,现金流可能出现较大的风险。联盛集团拟与平安信托合作的100亿项目,目前就面临胎死腹中的危险。

一旦融资方资金链出现断裂,动辄数十亿的抵押品价值就可能成为空头支票。据悉,目前约有1400多亿元矿产能源信托面临兑付风险,而煤炭矿产则是其中最主要的部分。

目前来看,煤炭行业下半年需求指标仍在放缓,煤价还将持续下行。这预示着,煤信托风险暴露的概率正在加大。

煤炭行业已经持续处于滞涨阶段,一场煤炭行业变动引发的多米诺骨牌效应席卷全国,煤炭信托产品兑付风险也迅速飙升,围绕煤炭产业的包括运煤公路和煤化工等一系列项目都将受到波及,产业链条的异动将导致整个金融生态出现巨大风险。
结语

过去十年里,煤企和信托公司共同分享了经济快速增长带来的好处。但高杠杆背后是高风险,随着煤炭市场的持续低迷,煤企和信托公司也将承担经济下行带来的巨大风险。


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