■7 月总产量低位恢复，晋蒙互为跷跷板，晋减蒙增：7 月份全国产量同比下降3.2%，环比消费提升1.69%，产煤大省中山西与内蒙再次出现跷跷板效应，山西减量、内蒙产出恢复性增长，以对盈利反应最为敏感的内蒙古乡镇煤矿来看，将峰值产量作为产能假设计算，7 月份乡镇煤矿产能利用率恢复至37.38%，较上月提升16 个百分点。8月山西煤炭运量再次回升，环比增长2.25%。

　　■需求改善：电厂库存水平已降至较低水平，截至8 月20 日，重点电厂煤炭库存天数为15 天，上年同期少9 天，较2011 年同期高1 天。

　　钢铁库存自2013 年3 月中旬以来连续22 周下降，截至8 月23 日，钢材库存1479.02 万吨，较3 月中旬高点回落34.29%。8 月份钢铁行业盈利能力继续改善，以4 周原料库存假设计算的吨螺纹钢毛利为92 元/吨，较上月提升24%。　■动力煤非理性下跌，焦煤仍有回升空间：动力煤价格已经触及大部分煤炭生产企业的成本线，但仍超预期的一跌再跌，主要原因处于阶梯型成本曲线下方的动力煤生产巨头中国神华（601088）参与市场争夺战，使动力煤的“成本底”不断下移。但我们认为低于大部分生产企业成本的价格难以长期维持，同时沿海煤炭运价持续回升，电厂较低的库存水平、即将到来的冬储旺季、进口煤冲击的减缓，需求端的改善支持动力煤企稳回升，动力煤价格的回升需要一个契机，动力煤期货的上市有可能成为这样的契机。焦煤的价格仍有一定回升空间，钢铁盈利能力好转、库存水平较低、金九银十的需求旺季，对焦煤价格的仍有支撑，同时国际焦煤进口价格高于国内30 元左右，进口冲击缓解。但钢铁的产能利用率维持在满产附近，对焦煤的增量需求有限，这可能导致在产业链景气回升的过程中，钢铁行业享受的议价能力和利益分成优于焦煤。

　　■投资建议：未来3-6 个月，煤价进入相对稳定区域，有来自四个方面的支撑：一是价格在成本线附近，下方有底；二是随着年底安全形势严峻，供给有进一步收缩的可能；三是需求即将进入旺季；四是国内外市场达到短期平衡，进口冲击缓解，煤炭板块近半年表现弱于所有行业，比较充分的反应了景气下降和悲观预期，PB 回落至历史低位，仍有修复空间，我们维持同步大市-A 评级，相对看好潞安环能（601699）、兰花科创（600123）、冀中能源（000937）、盘江股份（600395）和中国神华。