无锡尚德“下嫁”行业黑马顺风光电虽然令不少光伏人大跌眼镜，但若这宗中国光伏业内旷日持久的悬案就此画上句点，不仅无锡尚德有望从巨额债务困局中解套，当地政府也得以甩脱这只烫手山芋，倒也不失为皆大欢喜。然而，正是一波未平一波又起，母公司尚德电力却被失去耐心的海外债权人逼到了破产清算的悬崖。如今无锡尚德重组在即、光伏业复苏曙光乍现之际，若是因为债权人的发难而被强制破产，尚德电力颇有些“倒在黎明前”的悲催和无奈。

　　据报道，另一方面，从今年3月尚德电力5.41亿美元可转债违约、无锡尚德进入破产重整算起，愤怒的海外债权人已经等待了大半年；究竟是什么原因令他们对眼下的尚德“哀莫大于心死”，以至于必欲将其置之死地而后快呢？

　　意大利电站再遭查封压垮尚德的最后一根稻草？

　　就在10月14日，尚德电力对外发布公告称，意大利布林迪西法院日前查封了该公司控股的环球太阳能基金管理公司（GSF）所有的另外十座光伏电站；这也是继今年9月19日后，尚德电力第二次被意大利查封电站。至此，尚德电力被查封的电站增至47座，合计装机容量37.8MW，约占GSF拥有的电站装机总量的26.9%。

　　为何意大利法院要查封尚德旗下的光伏电站？事情还要从2012年说起。去年8月30日），意大利布林迪西法院指控称，由尚德电力持股近九成的GSF在意大利当地非法修建光伏电站，骗取当地的政府补贴。而尚德电力曾经为这些电站做过担保，按照协议。如果这些电站无法按期完成并获得资金偿还贷款，尚德电力作为第二还款来源将承担担保责任。

　　对此，尚德电力在当年7月末就表示公司可能遭受到GSF的潜在反担保欺诈，该笔总额达5.6亿欧元的反担保系GSF伪造，从而导致尚德出售GSF80%股权的计划受阻。而正是由于这桩股权转让因卷入欺诈疑云而搁浅，直接导致了今年3月到期的5.41亿美元海外可转债违约。也因为牵涉这起巨额欺诈案，时任尚德CEO的施正荣向CFO金纬交权而退居二线。

　　消息传出，舆论哗然。美国投行迅速掀起一轮唱空尚德的大合奏，认为尚德将永远无法偿还这笔可转债，最终走向破产，并建议美国投资者抛售尚德股票。虽然尚德表示将积极自救，并与海外债权人展开密集磋商，但最终仍未能避免债务违约的厄运。而就眼下来说，伴随GSF骗补案的持续发酵，实质由尚德电力投资的这些意大利电站陆续被查封，对于正处债务重组关键期的尚德电力无疑是背后一刀。它再一次提醒尚德的债权人和投资者，这块已经暴露一年的致命伤仍在失血，且短期内尚无愈合的可能。

　　而从今年3月可转债违约以来，虽然尚德做出了变更高管、关闭变卖部分资产、债转股等安抚债权人的措施，但经营状况未见明显起色；相反，在太阳能面板价格大幅下降以及美国对华光伏“双反”的大环境下，尚德电力仍在亏损泥潭中无法自拔，背负的债务总额更是已经超过23亿美元。而如今意大利电站再遭查封，或许正是这压垮尚德的最后一根稻草，成为忍无可忍的海外债权人选择发难的导火索。

　　顺风光电“蛇吞象”债权人不买账

　　另一方面，顺风光电“蛇吞象”似乎也并未如预想中顺利。光伏业界关于顺风光电能否“吃下”无锡尚德的质疑声不绝，部分债权人甚至直言顺风光电根本无力接手。毕竟，无锡尚德目前确定的债务就高达107亿元，以顺风光电目前的现金储备显然无法偿付。

　　其实，对于顺风光电的不买账，还在于债权人普遍认为无锡最终敲定顺风光电接盘是地方政府抱有私心、有意“护犊”的结果，而没有为广大债权人充分考虑。毕竟，如果由天合光能、英利绿色能源等无锡尚德曾经的竞争对手来接盘，考虑到这些与尚德同级别的巨头都有组件制造及研发经验，很可能对现有管理层进行大刀阔斧的全面调整。而花落顺风光电，无锡尚德则不必有这样的担心，甚至不排除正被“下放”的施正荣会重出江湖并担任要职。

　　此外，令债权人深感失望和不忿的是，以实际控制人郑建明长袖善舞的资本运作手段，顺风光电在收购无锡尚德方面可能不会拿出太多的真金白银，而大多采用借款、引入新投资人等“曲线救国”的方式进行，并很可能会对无锡尚德的债务实行延期偿付。即便顺风光电向无锡尚德补充了现金流，又有多少资金能够流向尚德电力并用于偿债，还是一个未知之数。一句话，无锡尚德重组与海外债权人的债务清偿关系不大，后者已经无法相信尚德能够具备起死回生的能力，不如及早破产清算、尽量挽回损失。

　　生死边缘尚德电力何去何从？

　　根据法庭文件显示，由不良债务对冲基金TrondheimCapital牵头向纽约地方法院呈交诉状的美国债权人仅持有价值58万美元的尚德电力债券，这在5.41亿美元债券中仅占很小一部分比例。诉状请求法庭裁定尚德电力按照美国破产法第七章的规定进入强制破产程序。根据美国破产法的规定，只需三名所持债券总额至少达到15325美元的债权人即可呈交诉状，强迫一家公司进入破产程序；而尚德电力仅有三周的时间可对此进行回应。而一旦起诉进入法院宣判阶段，尚德电力就有面临强制破产的风险。

　　其实，为了解决5.41亿元美元的可转债，今年7月份，由最大的美国债券持有人ClearwaterCapitalPartners和SpinnakerCapital推举出来的MichaelNacson和KurtMetzger已进驻尚德董事会。根据尚德与其达成的债务重组协议，其内容包括出售资产、债转股、以及寻找战略投资者注资等。但问题在于，并不是所有海外债权人都同意债转股的解决方式，部分小债权人还是希望通过法院强制尚德电力破产来挽回自己的投资。

　　那么，面对眼下找上门来的官司，尚德电力究竟将如何应对？由于起诉方仅持有价值58万美元的尚德电力债券，尚德很有可能兑现这笔债券来寻求债券持有人撤诉，从而规避被强制破产的风险。但如果一旦有了这个先例，其他美国债权人可能纷纷群起效仿，通过强制破产诉讼来迫使尚德尽速全额还债，从而令后者陷入疲于招架的窘境。毕竟，打发一个讨债鬼容易，但可能招来一群债主堵门；而如果置之不理，“死猪不怕开水烫”的姿态更可能激怒所有债权人，陷自身于万劫不复之境。

　　假如尚德电力真的进入破产清算程序，曾经市值160亿美元的光伏巨头如今还有多少家当可以拿来抵债，显然也是个问题。虽然尚德电力在国内及日本、欧洲、美国还有多家控股子公司，但在贱卖无锡尚德这个核心资产后几乎已是空壳。对于海外债权人而言，或许只能寄望于GSF尚未被转售的部分电站项目来挽回一些损失。