现货市场走势坚挺，期货近月合约仍处贴水状态

　　动力煤的标的物是秦皇岛5500大卡动力煤，截至上周五，同煤集团5500大卡的秦皇岛市场价已经达到612元/吨，而动力煤期货1401合约尽管近期大幅上涨，仍处于600元/吨下方，临近交割月，合约贴水现货。现货的强劲表现为期货合约打开了上涨空间。

　　四季度以来，动力煤生产企业一改前期颓势，挺价意愿上升。神华集团9月中下旬开始，连续九周上调动力煤报价。伊泰集团停止向市场户供货，仅保证电厂长协合同，港口动力煤供应紧张。从港口库存来看，具有指标性的秦皇岛煤炭库存已经低于500万吨的重要关口，显示港口库存较低，下游采购积极。考虑到期货合约相较于现货具有低资金成本，且买方无库存费用等优势，在现货价格不低于610元/吨的情况下，动力煤1401合约价格处于低估水平。

　　供暖需求增加和水电来水减少，动力煤需求难下滑

　　一方面，冬季北方供暖需求增加，用煤量较前期显著上升。另一方面，动力煤主要用于火力发电，而火力发电和水力发电此消彼长，冬季河流来水降低，水力发电供电量不足使得电煤需求量激增。

　　电厂的数据对该判断形成支持，截至11月21日，六大电厂（浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能）煤炭库存总量为1212.45万吨，较前一周减少37.2万吨；电煤库存可用天数为17.9天，较前一周减少2.8天，显示电厂耗煤量正在逐步攀升，动力煤需求仍处于上升通道。

　　供应迅速增加的情况近期出现的可能性较低

　　国内方面，秦皇岛等港口动力煤供应受到运力制约，年末车皮紧张，限制了港口动力煤的外运量。铁路局每年均有发运量指标，当前处于年底，而铁路局的发运量指标已经基本完成，铁路没有意愿增加额外的运力。年末增加运力，意味着明年的任务指标上升，因此铁路车皮偏紧在明年开春前恐难改观。

　　进口方面，4—9月份动力煤价格一路下跌，导致企业和贸易商都处于观望状态，订货量大幅降低。10月份以来的数据显示，港口到货量锐减，印证了前期下游企业国外订单的下降。考虑到企业的订货周期，11月份的煤炭进口到港量也难有改观。

　　政策方面，国务院办公厅近期下发《关于促进煤炭行业平稳运行的意见》，对煤炭资源税、煤炭进出口政策进行明确规定，要求真正做到给煤企减负，减少低质煤进口。一旦进口煤受到限制，必将进一步推升国内动力煤价格。

　　综上所述，笔者认为，动力煤现货市场价格坚挺，供需呈现局部紧平衡状态，再加上当前又处于12月中下旬的电煤订货会前期，煤矿企业挺价意愿强烈，动力煤1401合约击穿600元/吨指日可待。

　　（作者单位：国泰君安期货）