【动力煤：上半年价格或将低于去年最低价】

　　动力煤方面，孙含军表示2013年动力煤市场前三季度是单边下行走势，自10月份开始触底反弹，反弹持续到年底。以环渤海指数为参考，去年5500大卡最低价格530元/吨，最高价格633元/吨，年内最高价差103元，价差较大。10月初在三大煤企的拉动下，动力煤出现了一轮快速上涨，涨幅高达100元/吨。

　　孙含军将动煤市场氛围四个主要阶段。第一阶段为2013年初值6月中旬，他表示该阶段动煤弱势运行主要有以下原因：一季度受进口煤激增及沿海电厂电煤库存高企影响，加之春节因素所致的用电负荷大幅减少，电煤日耗降低，导致秦港库存持续回升，环渤海动煤承压运行；四月份随着天气转暖，水电出力增加，供暖煤淡出市场，电煤库存持续高企，进口煤持续增加，动力煤买方市场格局未发生转变。大秦线春季检修与进口煤增加及淡季动煤需求减少互相冲抵，检修期间环渤海煤价未如往年上涨，反而弱势下行。

　　而到了五、六月份，这是动力煤传统的需求旺季，但2013年“旺季不旺”，价格呈现弱稳走势，需求乏力。受“迎峰度夏”影响，华东地区电厂发电负荷略有回升，但受周边煤价下调影响，电厂继续小幅下调电煤价格。随着气温逐步上升，各电厂的储煤补库也相继启动。

　　第二阶段为2013年6月中旬至10月初，对于这个阶段的价格深跌，孙含军认为主要是实体经济复苏乏力，政策并无明显支撑，产业链继续疲软运行，这导致供需矛盾突出，季节性需求和进口市场的冲击导致库存高企，价格压力明显。买方市场方面，大局矿市场对策滞后甚至作出错误撑价方针。

　　此外，三季度山西、河南、安徽、陕西等地相继出台煤电互保政策，互保省份的动煤开始企稳。国内部分小煤企受成本压制，陆续退出市场，可是大煤企为争取最大市场份额，利用成本优势率先大幅降价，冲击上述地区及港口煤价，此举导致国内动煤价格跌幅继续扩大。

　　第三阶段为2013年10月初至12月底，对于此阶段的价格拉涨，孙含军认为主要是冬季取暖用煤用电回升，电厂集中补库所致。动力煤经过前三季度持续下跌后，西部煤矿因亏损限产较多，进口煤数量也大幅下降，形成短期供求失衡。加之神华等三大煤企利用价格优势控制发煤节奏，导致四季度动煤价格持续拉升。

　　对于动力煤2014年上半年的走势，孙含军认为影响动煤市场有利因素是：大秦线春季检修，4月6日-30日每天3小时。5500大卡动煤530元的价格已是去年最低价，下游电厂有补库计划。3月中旬动煤港口价格，进口煤与国内煤出现价格倒挂，2月份进口2282万吨，较1月份下降1309万吨，降幅36.45%，春节因素对2月进口煤有影响，估计3月进口煤数量比2月份要高。西部煤矿因为三大煤企主动下调价格影响，中小煤矿停限产幅度约为30%，如果大煤企适当限产，动煤企稳走势应该成为可能。

　　影响动煤市场的不利因素为：北方停暖时间一般是3月15日，目前已经处于停暖季，按往年数据停暖后，发电负荷会有所下降，动煤需求相对减少。如果国家坚持转方式，调结构不动摇，那么产能过剩行业的用电负荷也会大幅下降，从而影响动煤需求。目前秦港库存仍然维持700万吨的高位，去库存压力依然存在。因大秦线检修所致的阶段性补库结束后，电厂负荷下降，电煤需求相对减少。或许大秦线检修期间对煤市影响不会太大。

　　孙含军认为，上半年动煤市场影响的利弊各半，由于煤炭市场供大于求的基本格局未变，天暖因素致用电负荷下降明显，随着电厂补库的结束，4月电厂需求的减少或与大秦线检修的减量基本平衡。当前产业结构调整所致的工业用电负荷下降，也将影响动煤需求。假如进口煤大幅减少，不排除以神华为首的大煤企重演去年四季度行情，预计动力煤上半年走势呈回落并企稳格局，动煤价格或将低于去年最低价。

　　【精煤：上半年或呈底部震荡走势】

　　对于精煤市场，孙含军认为影响精煤市场的有利因素是：华东地区精煤平均成本在640-650元/吨左右，而目前市场价格仅在660-670左右，已在盈亏边界；山西地区焦煤成本也在600-620元/吨左右，目前看焦煤利润空间尚可，价格仍有下行空间。山东地区原煤热值4800大卡左右，市场价格420元左右，出煤率在48%左右，每吨洗煤成本为30-40元，扣除煤副产品价格，每吨精煤完全成本折合650-660元。华东地区精煤价格成本支撑愈加坚实。

　　此外，进入3月底，钢市企稳迹象较为明显，关注基建工地开工所致的建材钢需求上升因素。目前日照港进口焦煤部分品种价格已低于国内焦煤，幅度约30元/吨。俄罗斯气精煤价格约700元/吨，而省内主流气精煤仅为670元/吨。而新型城镇化则为预防经济失速预留了拉动经济窗口。

　　不利因素在于：宏观政策基调是对煤焦钢行业去产能，钢铁的去查能势必减少上游煤焦的需求；从李总理记者会读出的信息是，只要经济不再大幅下滑，上半年出台投资刺激政策的概率较小，为保证GDP7.5%的任务，有可能在三季度初推出中性刺激政策。

　　此外，焦企目前多数已进入亏损状态，焦化联产亏损幅度较小，独立焦化亏损幅度较大，如果钢市需求不能释放，恐怕焦企限产幅度定会增加，进而影响焦煤需求。目前二级焦仅为1000-1050元/吨，只要焦煤价格不再下行，这个价位应该是亏损50-100元/吨。

　　目前华东地区的精煤市场供大于求，并且供给端未能主动限产，大煤企反而通过“增量换价”政策加力生产，以摊薄煤炭成本。煤种结构单一，导致应对市场的不灵活。而根据统计局数据：1-2月固投增速下行至17.9%(去年同期为21.2%)，房地产新开工面积大幅下滑27.4%，工业增加值同比增长8.6%，创出09年2季度以来最低值。

　　孙含军认为，精煤市场企稳的两个关键要素是：1、下游焦钢市场企稳向好，需求增加；2、煤企在生产成本压力下，主动压减供给端产量，从而达到供需平衡。目前看期待上半年出台政策刺激有困难，从总理记者会可以读出端倪，如果上半年作为工业主力军的煤焦钢持续疲弱，铁定影响今年GDP 7.5%的任务完成。孙含军预计刺激政策的时点应该在二季度末或三季度初（去年是7月份）因此上半年精煤市场呈底部震荡走势，华东地区精煤受成本支撑下行空间不大，山西地区焦煤仍有一定下行空间。