矿价上行基础尚存，空间恐有限

　　尽管铁矿石期价上周出现了大幅回落，但期价上行的基础并未改变，甚至不排除走出与2012年9月时矿价上涨相似的行情。

　　经过前期持续的下跌，铁矿石具备超跌反弹的动能。2012年9月，新交所铁矿石掉期价最低跌破90美元一线，较4月份的高点跌幅高达40%。2013年12月以来，铁矿石期价最大跌幅也达到了25%，且下跌期间多头几乎无抵抗力，这也为随后展开的反弹奠定了基础。

　　2012年2月进口矿港口库存首破亿吨，创出了历史新高，随后半年多的时间都接近亿吨，导致矿价出现大幅下行。2012年末，矿价大幅上涨使得港口库存降幅高达32%，周均降幅高达120万吨。后期铁矿石期价能否重回上行走势很大程度上取决于进口矿港口库存的下行力度。最近一个月，港口库存三降一升，总体降幅不足150万吨或1.5%，明显低于钢材(3245, -86.00, -2.58%)社会库存17%的下降幅度，且滞后两周才开始回落。基于此，我们认为，近期进口矿港口库存需要持续出现百万吨水平的回落，矿价才可能重回上行走势。

　　政策刺激力度偏低，抑制铁矿石的上行空间。2014年，在经济下行持续承压的背景下，铁路建设与棚户区改造成为稳增长的主要立足点。一季度GDP数据相对平稳，后期出台刺激政策的概率大为降低，对于钢铁行业的利好恐难以与两年前相比较。

　　综上分析，我们认为，若库存出现持续大幅回落，铁矿石仍会重回上行走势，但因基本面偏弱，上行空间较为有限。

　　粗钢产量回升，需求略有好转

　　国家统计局公布一季度全国粗钢产量20270万吨，同比增长2.4%，3月日均产量226.6万吨，创出历史新高，高于中钢协统计的日均产量17万吨。针对统计局数据与中钢协数据再度背离，我们认为，数据延报的影响可能最大。因为钢厂在完成全年产量任务之后，会把部分产量延后，放到下一年一季度再上报，这也是造成历年粗钢产量在年内往往呈现出“拱形”走势的主要原因。

　　按照历史惯例，3月开始钢厂就会步入增产。4月上旬，中钢协预估全国粗钢日均产量达到了215.15万吨，环比增量7.83万吨或上涨3.78%，结束了3月份环比持续回落的情形，尽管与统计局的数据仍有差距，但已经步入产量回升的正轨。

　　港口库存下行缓慢，抑制矿价回升

　　西本新干线统计数据显示，当前国内大中型钢厂进口铁矿石库存可用天数为34天，处于一年来的较高水平，高于2011年9月以来30.8天的平均值。据Mysteel统计，当前有60.12%钢厂盈利，较上周增加6.75%，钢厂盈利出现了持续的好转。面对堆积如山的港口库存，钢厂在销售转好、利润有所回升的情况下，并不急于补库生产，这在很大程度上导致了矿价出现回落。

　　2012年末矿价大幅上涨使得港口库存降幅高达32%，周均降幅高达120万吨。后期铁矿石期价能否重回上行走势很大程度上取决于进口矿港口库存的下行力度。最近一个月来，港口库存三降一升，总体降幅不足150万吨或1.5%，明显低于钢材社会库存17%的下降幅度且滞后2周才开始回落。基于此，我们认为近期进口矿港口库存需要持续出现百万吨水平的回落，矿价才可能重回继续上行的走势。