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粤电力A:2014年受火电利用小时承压拖累利润将下滑

  2013 年和2014 年一季度业绩均符合预期

  2013 年净利润30.9 亿元,同比增长82%,对应EPS 0.71 元。扣非后净利32.0 亿元(+88%YoY)。非经常性损益主要来自粤嘉电厂关停计提2 亿元资产减值。2013 年分红方案:每10 股派2.00 元。

  业绩增长主要来自:1)电量增长5%推升收入增加4.5%;2)煤价走低带来毛利率上升5.6ppt 至26%为2005 年来最好水平;3)投资收益增加132%至7.4 亿(税前利润的13%)主要依靠12 年收购的20%台山电厂开始贡献收益。

  今年一季度收入同比增长9%,净利润5.9 亿元,同比增长48.1%,合EPS 0.13 元——占到我们全年预测的21%.发展趋势产能增速放缓、利用小时承压和电价下调三重因素,拖累2014 年业绩负增长。

  1)2014-15 年我们预测利用小时将在2013 年下降的基础上继续分别下滑-5%和-4%.

  2)2014 年新增装机只有茂名7号机和参股的威信煤电一体化项目。

  3)受产能增速放缓、利用小时下滑和电价下调三重因素影响,净利润同比下降10%. 2015 年:装机两位数增长,推动净利润同比提升15%.公司尚有836 万千瓦机组在建,占到当前装机的50%;我们预计2015 年韶关、大埔投产在望,装机增长12%.集团资产注入值得期待,产能有望扩张43%.年初时集团承诺一年内注入盘南电厂19%的股份(黔电送粤,240 万千瓦已投产,脱硫效率97%,除尘效率99%,盈利能力突出)、珠江LNG 电厂30%的股份(78 万千瓦)等电力资产;五年内注入沙角C(198 万千瓦)、珠海A(260 万千瓦)和所持20%北方联合电力的股份。

  盈利预测调整预计2014-15 年净利润分别为27.6 和31.7 亿元,对应EPS 分别为0.63 和0.73 元。基本假设为:2014-15 年煤价下跌5%和1%,利用小时增幅-5%%和-4%,并假设2014 年电价下调4%.

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