5月经济走势仍未明朗，政策托底下行风险，而上行空间仍未打开，大盘在有色、煤炭、钢铁等权重板块带动下反弹，上证综指月末收于2039.21，月涨幅0.13％。钢铁板块方面，一方面，经济悲观氛围中，板块整体防御价值显现；另一方面，油气、军工、不锈钢等主题性个股走势良好，玉龙股份（行情，问诊）、抚顺特钢（行情，问诊）等月涨幅均超过10％。

　　月末黑色金属行业指数报收于1435.12，月涨幅0.16％，跑赢大盘。

　　宏观经济承压，大宗商品价格普遍下跌，矿价跌幅大于钢价。5月宏观整体利空因素较多，包括各地房地产市场向下拐点隐现、银行进一步收紧信贷、投资需求仍无改善等，钢市信心受到打击。另一方面，也因铁矿石价格进入下降通道，对于钢材成本支撑作用减弱，5月钢材期现价格均为下跌。综合来看，5月螺纹、线材、热卷的均价分别报3256、3344、3423元/吨，月变动幅度分别为-3.07％、-2.30％、-0.52％。

　　铁矿石价格5月跌幅超过钢价。5月唐山铁精粉、巴西矿和澳洲矿的均价分别为810、747、697元/吨，月变动幅度分别为-6.21％、-25.40％、-26.58％。山西焦炭的5月均价为1155元/吨，月跌幅9.77％。受益成本下降，测算钢材盈利回暖。分产品来看，测算5月螺纹钢、线材、热卷的加权利润分别为137、152、122元/吨，月变动幅度分别为30、51、107。

　　库存已低于去年同期，“微刺激”有助宏观整体小幅复苏。根据中钢协数据，5月上旬重点企业粗钢日产量为182.4万吨，连续第四旬出现增加，增幅为1.6％；5月中旬重点钢企粗钢日产180.05万吨，旬环比降1.29％，显示重点企业产量仍然偏高。由于市场对于钢市未来的悲观情绪，社会库存连续下降，已低于去年同期水平。

　　截止到5月末，社会库存总计1424.04万吨，月环比下降15％、月同比下降22％。

　　出于对经济破底的担忧，政府已经稳步推出“微刺激”系列政策，带动制造业PMI指数连续3个月回暖，最新5月PMI数据为50.8％。静观制造业生产复苏对于上游钢材需求的拉动作用。

　　受年初以来的镍价反弹影响，不锈钢价格本月强势反弹。因全球最大的红土镍出口国印尼颁布镍出口法律禁令、VALE镍矿发生溢漏事件等，镍价今年以来持续上涨。

　　作为全球镍消费的主要下游，不锈钢价格本月同步出现反弹，截止5月30日，300系冷轧、热轧价格分别为18800、18000元/吨，环比涨幅均为7％，同比涨幅分别为15％、10％。本月我们调研了镍产业链，认为全球镍供给出现紧缩，弹性释放速度将慢于预期，2015年前镍价有望维持高位。对于不锈钢企业来说，产品价格同样受到支撑。

　　维持行业“增持”评级。政府需兼顾“保增长”和“调结构”并行目标，目前市场对于房地产、经济整体担忧发酵，政府对房地产领域暗中放松、对棚户区改造等领域投资增强等宽松信号已经开始释放，6月宏观经济整体有望出现短暂回稳。对应到钢铁行业层面，由于钢价、库存、市场信心均已至较低位置，若6月前期“微刺激”政策效果能够逐渐显现，钢市止跌反弹可期。6月维持对行业评级，个股组合为：久立特材（行情，问诊）、玉龙股份、方大特钢（行情，问诊）、抚顺特钢。