近日，国家能源局与北京、天津、河北及中石油、中石化集团公司分别签订《“煤改气”用气保供协议》，要求在确保民生用气的前提下推动“煤改气”工程量气而行、有序实施。
在天然气供需缺口不断加大的大背景下，民生用气再度被强调要“优先保障”。上述协议要求，京津冀三地政府要切实落实主体责任，将保障民生用气供应作为改善民生的重要任务，优先保证与居民生活密切相关的民生用气供应安全可靠，决不能因实施“煤改气”影响民生用气需求。
有分析称，京津冀全面实现“煤改气”工程，预计将创造上千亿元的投资需求。那么，此举将影响哪些上市公司？哪些上市公司又将从中获益？
煤改气：几家欢喜几家愁
中投顾问煤炭行业研究员邱希哲表示，“煤改气”在短期内能够有效改善京津冀地区环境质量，但长期来看必须大力发展风电光伏等新能源，唯有如此方能彻底解决大气污染问题。
邱希哲称，“煤改气”工程是能源行业系统性工程，对传统煤炭行业、火电行业将造成比较严重的冲击；而天然气、页岩气、致密气、煤层气等领域将迎来巨大的发展空间，上游设备制造商和燃气生产商、中游运输企业和项目施工方、下游售后服务企业和运营维护企业都能从中获益。
从上市公司来讲，邱希哲认为，三桶油、金洲管道（002443）、金鸿能源（000669）、杭锅股份（002534）等上市公司值得重点关注，而煤炭上市公司开滦股份（600997）、昊华能源（601101）、冀中能源（000937）所受冲击不容忽视。
中国能源经济研究院研究员陈哲表示，京津冀三地承诺到2017年减少煤炭消费总量6300万吨，对本土煤炭企业是最直接利空：不仅近水楼台的市场一下子失去了，连自己的生产、运送、加工都增加了排放监管力度。如河北省内的开滦、冀中等煤炭企业，以及山西、内蒙古等地的几大煤炭企业的销售业绩都将受到影响。
记者4月份在陕西榆林调查时也发现，当地某煤炭企业之前有三分之一的煤炭是销往河北市场的；但今年以来，由于河北煤炭消费的大幅减少，该企业河北这块市场已经几乎完全丧失。
各方面掣肘仍在所难免
“煤改气”工程对于京津冀环保问题肯定是积极作用。陈哲称，但同时，国有大型火电厂在排放方面已经相对自律，这一轮煤改气工程将对中小燃煤锅炉的关停改造和中小电厂排放监管将起到积极作用。
2013年底，天津和唐山相继新通了两个水上LNG接收站，也是为京津冀尤其是天津和河北两地的煤改气工程提供配套的气源供应；不过，去煤之后的替代能源缺口及经济投入巨大，考虑到LNG亚洲溢价风险及内陆管网建设滞后两大关键性问题制约，京津冀去煤改气工程的推进在气源、资金方面的掣肘将十分明显。
“气源问题、资金问题及钢铁、化工、建材等行业减排工作的执行情况，都是影响京津冀大气污染治理结果的重要因素，相比之下煤改气在其间并非重点”。陈哲说。
邱希哲也认为，我国天然气供需缺口日渐加大，“煤改气”工程的大力推广必然会加剧这一局面，除了积极与俄罗斯商谈进口天然气外，三桶油还要不断拓展其他燃气进口渠道、提升燃气调度能力，以期能够改善华北地区燃气供应能力。同时，国家层面逐渐控制“煤改气”的规模，严防地方政府蜂拥而至、不切实际的上马“煤改气”项目。
应引入民资以填补“缺口”
根据上述协议，在协议签订1个月内，地方政府将组织城镇燃气经营企业、直供用户等与中石油、中石化集团公司签订天然气购销合同。中石油、中石化集团公司要积极落实气源，严格执行天然气购销合同，保障天然气供应。协议执行过程中，国家能源局将对协议履行情况进行监督管理，确保协议约定的“煤改气”供气量的履行和使用不被挪用。
在保障供应方面，陈哲认为，面对巨量的气源缺口和资金压力，三桶油应加大力度发动民间有实力的资本参与到这场“煤改气战役”中来，同时向中央申请专项财政补贴、加大海外气源资源的购置力度。
“为缓解气源和管网问题，中石油、中石化方面应开源节流、引入民资保证京津冀去煤改气工作的推进。比如在用气高峰限制非重点区域工业用气客户的天然气供应，同时增加海外LNG资源采购力度和效率，并引入民资加速配套管网的建设工作”。陈哲说。
邱希哲也认为，在此次改造过程中，民营企业在多个环节能够获得更多地参与机会，气田服务、管道设备制造、管道维护、天然气零售等领域将会有更多民企身影。
河北GDP增速恐将进一步放缓
国家统计局相关数据显示，河北省今年一季度GDP增速仅为4.2%，为近30年来同期的最低值，与2013年同期增速9.1%相比，增速大幅下滑4.9%，在全国已公布GDP增速的31个省市中，排名倒数第二。
“河北GDP的快速下滑主要来源于中央在大气污染治理背景下对其工业结构快速、深度调整要求，尤其是钢铁、水泥、化工、建材四大行业的影响”。陈哲认为，去煤改气工程在前期投入大，在这一层面考虑对河北经济还有一定积极拉动作用，不过随后带来的能源消耗成本飙升，将是河北产业经济恢复的最大阻碍；从这一角度看，在煤改气之后产业结构调整的难度或将增大，河北经济增速恐将进一步放缓。不过，天然气价格与煤价的差值放大后，崇尚环保的欧洲以及日韩市场都又“回头”启用煤炭，河北以及“有条件”地区在做好清洁化利用煤炭的工作后也将恢复煤炭利用。
邱希哲也认为，河北省GDP增速下调乃大势所趋，环保工作是河北省当前的主要经济工作，地方政府不会将经济增长作为唯一考核标准，来自国家层面的高压政策也使得地方政府不得不放弃传统高耗能、高污染、高排放产业。不过，京津冀协同发展的格局逐渐形成，北京地区诸多大型企业会逐渐迁往河北，能够为河北省经济增长带来一丝希望。
中国石油:拟出让管道公司股权开启改革
中国石油 601857 石油化工业
研究机构：华融证券 分析师：王刚 撰写日期：2014-05-14
中石油拟出让管道公司股权。
中石油发布公告:公司拟以西气东输管道分公司管理的与西气东输一、二线相关的资产和负债,以及管道建设项目经理部核算的与西气东输二线相关的资产和负债,出资设立东部管道公司。
东部管道公司拟在上海浦东新区注册成立,注册资本拟为100亿元,公司成立后,中石油拟通过产权交易所公开转让东部管道公司100%的股权。
根据审计结果,出资资产总资产817亿,负债527亿,净资产290亿。根据重置成本法评估结果,出资资产总资产916亿,负债527亿,净资产390亿。
管道公司股权出售推动公平准入。
中石油出售东部管道公司股权,油气管网的“网运分离”走出了坚实的一步。此前各方面对将各个公司管辖的油气管网独立出来成立一家管道公司讨论比较多,目的在于实现公平准入,让各个来源各个公司的油气产品都能够公平接入管网。中石油此次出售东部管道公司股权,一方面推动了公司自身的混合所有制改革,另一方面,对实现各方的公平准入也有积极的推动作用。
虽然,目前还无法判断谁将接手管道公司,不排除中石油与其他能源企业或金融机构成立一家合资公司接手东部管道公司的可能性。
天然气价格仍存上涨预期。
2013年,我国上调了非民用的天然气价格,并将天然气分成存量气和增量气,增量气一步调整到位,存量气分步调整到位,争取“十二五”末存量气调整到和增量气一样的水平。因此2014、2015两年,国内天然气价格仍可能会继续向上调整。
另据报道,中国与俄罗斯的天然气进口谈判接近达成协议,有望近期签署。俄气的进口价格可能仍然会比国内天然气价格要高,因此,俄气的进口协议也可能会推动国内气价上调。
投资建议。
我们预计中国石油（601857）2014-2016年每股收益分别为0.75、0.80、0.85元,给予推荐投资评级。
风险提示:原油价格波动,天然气气价改革进程低于预期,宏观经济波动。
中国石化跟踪报告:央企改革排头兵
中国石化 600028 石油化工业
研究机构：海通证券分析师：邓勇,王晓林 撰写日期：2014-05-29
新闻联播重点介绍中石化混合所有制改革
5月28日,新闻联播“转型.活力”专栏重点介绍了中石化混合所有制改革。
根据新闻报道:“今年2月中石化率先在央企中启动混合所有制改革,拟将油品销售业务引入民营及社会资本。中石化目前拥有3万多座加油站资产、2万多个便利店、8000多万张加油卡,是非常宝贵的资源。”“近3个多月来,中石化已完成对31个省级销售公司、2000多个分支机构的审计评估。每个加油站有26个审计程序要办,合计就是近80万项手续。”“自发展混合所有制公告以来,互联网、连锁店、汽车服务、保险机构、基金公司等近百家机构表示有兴趣参与中石化油品销售业务的混合所有制改革,表明该业务资产具有很大的吸引力。”非公有制企业负责人郭广昌表示:“如果加油站资产与互联网金融优势企业结合,其想象力是非常丰富的。”“根据计划,6月底中石化的混合所有制正式方案将要出台,通过发展混合所有制激发国有企业体制和机制的改进,实现一加一大于二的效果。”
点评:
1.央企改革排头兵
中国共产党十八届三中全会公报指出:公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度,是中国特色社会主义制度的重要支柱,也是社会主义市场经济体制的根基。要完善产权保护制度,积极发展混合所有制经济,推动国有企业完善现代企业制度,支持非公有制经济健康发展。
央企改革排头兵。中石化在今年2月率先发展混合所有制改革,油品销售业务拟引入民营及社会资本。在此之后,中石油宣布拟搭建未动用储量、非常规、油气、管道、炼化和金融板块六个业务合作平台,发展混合所有制。中海油也拟在加油站业务方面发展混合所有制经营。石化行业的混合所有制改革正在积极推进中。
我们预计中石化的混合所有制改革有望年内完成。根据计划,6月底中石化的混合所有制改革正式方案将出台,届时符合条件的民营及社会资本将可见端倪。我们预计今年年内有望完成引资工作,从而在今年完成油品销售业务的混合所有制改革。
混合所有制对中石化的影响。我们认为发展混合所有制,将有助于公司非油品销售业务的快速增长,目前公司加油站非油品业务收入100多亿,在加油站收入中的占比不到1%;而国外加油站的非油品收入占比可达到30~50%,可见非油品业务还有很大的提升空间。通过发展混合所有制,推动体制和机制改进的同时,也有助于公司油品销售公司整体盈利的提升。另外,油品销售业务引入民营及社会资本,将进行资产重估,有助于推动公司整体资产的重估增值。
2.继续看好中石化,买入评级
我们维持对中国石化（600028）“买入”投资评级,给予6.81元的目标价,目前股价还有30%的空间。给予买入评级的理由:
(1)央企改革排头兵,中石化的改革将贯穿全年。中石化作为央企改革先锋,其改革进展备受关注。我们预计中石化油品销售业务的混合所有制改革将稳步推进,并有望在年内完成,即实现引入民资或外资。关于油品销售公司是否上市,还要看油品销售公司各股东的意见。
(2)加油站网络优势明显。目前公司在全国范围内有3万余座加油站,布局完善,具有很好的终端价值。另外公司单站加油量逐年提升,也表明加油站的价值的逐年提升。目前全国加油站的平均重置成本在1200~1500万元左右,江浙地区的加油站重置成本可以高达3000~5000万元。
(3)非油品业务空间大。目前公司加油站非油品业务年收入130亿元左右,但在加油站销售收入中的占比只有0.3%,而国外大型石化公司的非油品业务的收入占比一般可以达到30%,甚至50%。非油品业务的发展空间很大,公司希望通过引入社会及民间资本将非油品业务做大做强。我们认为非油品业务除了易捷便利外,还可以在其他业务上展开。
(4)资产重估提升整体价值。根据我们对公司勘探与开采、炼油与化工、油品销售等业务进行资产重估,得到公司各项业务资产的合理价值为7936亿元(折合每股6.81元)。
(5)2014年油气产量大增将带动2014年业绩增长。公司预计2014年原油产量增长9.3%,主要是去年底完成了海外三个油气区块的收购。另外页岩气勘探也取得重大突破,预计涪陵页岩气今年将形成18亿方产能、2017年形成100亿方产能。
(6)H股较A股溢价10%。
我们预计公司2014~15年EPS分别为0.67、0.75元。维持“买入”投资评级,给予6.81元的目标价(按照资产价值重估),对应2014年约10倍PE。主要理由:(1)央企改革启动,示范意义强;(2)资产重估增值;(3)油品升级受益;(4)页岩气勘探取得重大突破,实现产量快速提升。
3.风险提示
原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏;国内成品油价格调整滞后,将影响公司炼油业务盈利;混合所有制改革。
金洲管道:油气管道开工延迟,1季度业绩同比、环比均下滑
金洲管道 002443 非金属类建材业
研究机构：长江证券分析师：王鹤涛 撰写日期：2014-04-29
事件描述
金洲管道今日发布2014年1季报,报告期内公司实现营业收入5.37亿元,同比下降21.22%;营业成本5.02亿元,同比下降18.90%;实现归属于母公司所有者净利润0.12亿元,同比下降45.47%;1季度对应EPS为0.03元,2013年4季度EPS为0.04元。
公司预计今年上半年净利润0.38亿元~0.56亿元,同比下降10%~40%;据此计算,2季度实现净利润0.25亿元~0.44亿元,同比增速为-36.85%~10.41%,对应EPS为0.06元~0.10元。
事件评论
油气管道开工延迟,1季度业绩同比、环比均下滑:虽然历年1季度受气候及春节假期等影响,公司收入环比均降幅较大,但今年1季度收入环比降幅达44.77%明显超过往年,或主要源于石油领域投资阶段性放缓和油气管道开工延迟致使油气输送用螺旋焊管及直缝埋弧焊管销量环比降幅较大:公司公告管道工业螺旋焊管销量同比下降66.60%,沙钢金洲直缝埋弧焊管销量同比下降63.93%,预计此两项产品1季度环比销量也降幅较大。同时,高毛利率螺旋埋弧及直缝埋弧焊管收入占比下降拉低了1季度公司综合毛利率,即便1季度公司销售费用及管理费用环比降幅较大致使费用总额环比减少0.15亿元及资产减值损失环比减少0.08亿元,也未能扭转1季度公司业绩环比下滑的局面。
同比方面,同样源于石油领域投资阶段性放缓致使公司1季度收入及毛利率同比下滑,1季度公司业绩同比降幅较大。
油气输送领域景气仍将持续,期待产能释放带来龙头公司业绩增长:公司作为钢管领域优秀民营企业的龙头企业之一,优秀的管理与高效的运营所建立的行业地位是对公司实力的最直接认可。在现有产能维持稳定的格局下,随着募投项目中20万吨预精焊螺旋焊管项目在14年的投产以及15年10万吨钢塑复合管的投产,公司市场份额仍将进一步扩大。
预计公司2014、2015年EPS分别0.28元和0.35元,维持“谨慎推荐”评级。
杭锅股份13年报点评:坏账计提考验2014年利润
杭锅股份 002534 机械行业
研究机构：海通证券分析师：牛品,房青 撰写日期：2014-03-25
事件:2013年营收同比下降49.31%,净利润同比下降79.46%。2013年公司实现营业收入59.42亿元,同比下降49.31%;归属于上市公司股东的净利润6959.67万元,同比下降79.46%。稀释每股收益0.17元。公司拟每10股派1.5元(含税)。
公司同时发布2014年一季度业绩预告:归属母公司净利润同比下滑30%-70%。
点评:收入、净利润不同程度下滑。2013年公司收入下滑近50%,主要源于公司把控贸易业务的风险,控制了该业务规模,导致贸易业务收入同比下降71.25%。净利润下滑幅度远超收入,源于:(1)管理费率大幅提升3个百分点;(2)资产减值损失3.08亿元,同比增长153.28%。邢台富蓝委托杭锅江南能源、宁波杭锅江南贸易向龙海钢铁采购货物,已支付单尚未交割货款余额3亿元,龙海公司已处于停产状态,因此计提坏账准备1.8亿元。
综合毛利率上升,源于贸易占比下滑。2013年公司综合毛利率15.56%,同比上升6.76个百分点。主要源于低毛利率业务-贸易服务收入占比下滑。
管理费用大幅提升。2013年公司期间费用率为7.33 %,同比上升3.88个百分点。其中,管理费用率达5.84 %,同比上升3.06个百分点,源于在收入下滑的情况下,管理费用稳定增长6.66%;销售费率达0.98 %,同比上升0.46个百分点。
分业务:余热锅炉收入平稳增长,新增订单下滑。2013年公司余热锅炉收入20.53亿元,同比增12.99%;毛利率23.15%,同比降2.44个百分点。新增订单17.46亿元,由于2013年国内新增装机容量大幅下滑,新增订单同比下降16.6%。截至2013年底余热锅炉在手订单16.49亿元。
严控贸易风险,贸易收入大幅下滑。2013年公司贸易服务及其他收入23.68亿元,同比下滑71.25%;毛利率4.53%,同比略增2.04个百分点。公司贸易业务大幅下滑源于严格把控贸易风险,控制了业务规模。截至2013年底在手订单10.18亿元。
总包工程接单谨慎。2013年公司总包工程收入7.07亿元,同比下降4.92%;毛利率23.82%,同比下滑2.64个百分点。公司为控制信用风险,对于EPC、EMC项目接单谨慎,新增订单6.79亿元,同比下滑46.39%。截至2013年底总包在手订单10.54亿元。
电站锅炉收入增长,未来或呈下滑趋势。2013年公司电站锅炉收入5.35亿元,同比上升39.76%;毛利率19.57%,同比上升2.64个百分点。截至2013年底在手订单7.07亿元。我国火电站建设高峰期已过,未来公司电站锅炉业务或呈下滑趋势。
未来预判:(1)公司拟加大天然气余热锅炉订单,我们预计公司天然气锅炉仍有一定增长。(2)邢台富蓝委托杭锅江南能源、宁波杭锅江南贸易向龙海钢铁采购货物,已支付单尚未交割货款余额3亿元,龙海公司已处于停产状态,因此2013年计提坏账准备1.8亿元。我们假设剩余1.2亿元在2014年全部计提。
盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2014-2016年净利润分别同比增长7.82%、75.61%、6.37%,每股收益分别达到0.19元、0.33元、0.35元,3月24日收盘价对应2014年动态市盈率为66.95倍。由于公司2014年仍需计提大量坏账,我们给予公司2015年25-30倍市盈率,对应股价为8.25-9.90元,下调评级至“中性”。
主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率风险,坏账加剧风险。
金鸿能源:业绩略低于预期,产业链延伸开始发力
金鸿能源 000669 医药生物
研究机构：长城证券 分析师：耿诺 撰写日期：2014-03-28
我们维持之前盈利预测,预计2014、2015、2016年EPS分别为1.31元、2.07元、2.86元,对应动态PE23X、15X、11X。公司竞争优势明显,业绩增长确定,产业链延伸有望持续发力,维持“强烈推荐”评级,目标价上调至60元。
公司2013年业绩略低于我们预期:公司去年全年实现营业收入16.6亿元,同比增长26.9%,实现归属于上市公司股东净利润2.99亿元,同比增长10.5%,实现每股收益1.11元,业绩略低于我们预期(1.18元),但达到承诺业绩(扣非后含少数股东权益3.34亿)。公司分配方案是按每10股派发现金股利人民币2.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
主要业务收入保持稳定增长:天然气销售收入11.33亿,同比增长22.6%;管输费0.31亿元,同比增长11%;工程安装4.7亿元,同比增长23.4%。各项业务增速基本符合我们预期。
长输管线折旧增加,盈利能力略有下滑:公司毛利率38.88%,同比下滑了两个百分点。主要是由于长输管线本期多计提折旧接近3000万,对管输费的毛利影响较大,下滑了20个百分点。其他业务毛利率基本保持稳定。期间费用率下滑0.6个百分点,净利率下滑2.8个百分点至19.4%,ROE14.5%,下滑一个百分点。
收购明秀,产业链延伸开始发力:公司发布公告收购明秀新能源控股集团有限公司持有的山西中电明秀发电有限公司100%股权,并签订了《股权转让框架协议》。明秀主要经营,煤层气抽采发电、风电、城市垃圾发电等属于新能源项目,对公司产业链延伸具有积极作用。这一收购符合我们对公司积极寻找产业链延伸机会的判断。
山西煤层气发电前景看好:山西煤层气储量丰富,全省浅层煤层气资源量占全国总量的三分之一,省内煤层气钻井和抽采量分别占到全国的90%和40%。山西省还将建立专项基金,用于煤层气发电厂的建设和煤层气发电装备制造技术研发项目补贴,并在项目用地、勘探、税收、政府补贴等方面予以优惠。到2015年末,山西煤层气发电装机总容量将达到100万千瓦,年发电量达到60亿度以上。
明秀煤层气发电建成后盈利可观:根据沁水县商务局资料:山西中电明秀发电有限公司沁水120MW煤矿瓦斯气发电项目,是沁水县人民政府在山西省首届煤博会签订的招商引资项目。该项目是利用沁水发电厂旧址,由江苏明秀新能源控股有限公司投资建设的节能减排、低碳环保、清洁能源发展项目。项目总投资12.3278亿元,总装机容量120MW,年发电量8.5亿kw/h,销售收入5.5亿元,可实现利税1.25亿元。项目利用煤矿开采中抽排的瓦斯气,集中回收利用,采用燃气---蒸汽联合循环发电机组发电,计划安装28×4MW台(套)高效内燃发电机组,发电后再利用其排放的烟气余热带9台余热锅炉,安装4×3MW台(套)汽轮发电机组循环发电。建成后年利用煤矿瓦斯气量预计1.8亿立方米(纯气),是目前世界上利用瓦斯气为燃料发电装机容量最大的电厂之一。投产后每年可实现减排CO2当量约400万吨,与燃煤火力发电厂相比,每年节约标准煤近40万吨,减少灰渣及粉尘排放约14万吨,同时还可利用锅炉余热气水向附近居民供暖、供热。如有必要,夏天还可向附近居民提供冷气。企业经济效益,生态环保效益和社会效益显著。
公司业绩增长确定,产业链延伸有望持续发力:公司作为A股唯一的天然气消费全产业链运营商,竞争优势明显,扩张能力强,具备较强议价能力,我们保守预计公司售气量将保持30%以上的增长,盈利能力将保持稳定,业绩增长确定;公司产业链延伸也具备先天优势,我们认为公司后续的纵向扩张更值得期待。
风险提示:市场开拓低于预期;气量不足。
