煤炭行业将迎需求旺季 板块面临驱动型投资机会

尽管煤炭景气下滑，但随着第四季度传统的消费旺季到来，加之扶持煤炭企业的各类措施开始下沉到煤企，煤市或迎来转机。

今年以来，煤炭经济运行形势更加严峻。前8个月，全国煤炭产销量同比双下降。但进入8月以来，煤炭库存、价格等指标出现企稳迹象。数据显示，8月份，全社会煤炭库存已持续33个月在3亿吨以上，但主要港口存煤同比下降8.3%；全国煤炭进口1886万吨，同比下降27.4%，环比下降18.1%；动力煤价格在8月份下降10元/吨后，9月份止跌微升。于此同时，各主要产煤省份也相继出台减轻煤炭企业负担、促进企业可持续发展的政策措施。这在一定程度上推动了煤炭市场出现积极变化。

值得注意的是，将于明年1月起实施的《商品煤质量管理暂行办法》也为疲软的煤市带来利好。“该《办法》对进口煤限制不大，只是五大发电集团及神华集团缩减或暂停煤炭进口，难让煤炭市场出现根本性改变，但四季度本身就是取暖旺季，加上进口煤缩减以及煤炭限产，煤炭市场预计将出现回升。”煤炭专家李朝刚分析表示，进入8月份以来，我国煤炭行业部分运行指标有所改善，煤炭市场出现积极迹象。截至8月底，全社会煤炭库存虽然持续33个月在3亿吨以上，但主要港口存煤同比下降了8.3%。

市场表现来看，动力煤价格在8月份下降10元/吨后，9月份出现止跌微升，其中，9月10日，秦皇岛5500大卡动力煤平仓价比8月末微涨5元/吨；陕西 、山西 、内蒙古等煤炭主产区煤炭价格自9月份以来也小幅上涨了5元/吨左右。业内分析人士表示，今年四季度，在出台煤炭脱困措施，限制进口煤以及大秦线检修等因素作用下，动力煤市场供应端压力将有所减少。随着四季度水电减少，以及取暖需求增加，预计四季度动力煤价格有望小幅回升。

国泰君安认为，煤炭行业短多长空，短期面临煤价驱动的投资机会。而近期随着政府连续出台限产、禁止超产等一系列控产能政策，刺激政策力度空前，而且在取消了神华、中煤等大煤企的收入考核目标后，政策执行力度较高。一旦旺季到来，供求不匹配将导致煤价反弹，在目前市场低配煤炭的背景下，煤炭股大概率会出现反弹。

国泰君安表示，四季度冬储煤旺季来临时，预计煤价季节性回升10%，预计冬天旺季阶段煤价有望回升至550元/吨水平。推荐“弹性+主题”焦煤配置品种，首推品种永泰能源(焦煤、页岩气、新能源)前期涨幅较大，短期可回避；可首选盘江股份(贵州国企改革)，大有能源矿权解决可关注。长期仍看好低估值的中国神华。(证券时报网)

中国神华：产量延续同比正增长

降价促销提振产量，后4 月限产压力较大。7、8 两月公司商品煤产量一改上半年颓势，连续两月同比正增长，应受带头降价促销提振，也体现弱势行情下公司低成本的优势。前8 月公司商品煤产量合计209.1 百万吨，以最新修改的全年计划产量305.4 百万吨计算，后4 月产量为96.3 百万吨，同比下滑10.34%，如果限产显效，9 月起公司产量同比走弱的可能性较大。

销量及下水煤量大增符合预期，源于结算方式改变及下游补库。7 月公司商品煤销量及下水煤量同比下滑超五成，与连续降价后港口吞吐量及库存数据不符，我们认为是公司改变结算方式(月底港口最低价结算)，收入延后确认有关，8月销量数据同环比大幅改善，一定程度上证实这一逻辑。另一方面，8 月港口主动去库顺利，叠加限产清税后形成煤价良好预期，下游主动补库，内贸煤需求环比有所改善。8 月黄骅港日均吞吐量41.4 万吨，环比增长17.07%，公司自有铁路运输周转量同比增长9.6%，环比增长16.57%，对此是个验证。结算延后叠加下游补库致使8 月销量大增，预计9 月将回归正常。

发电及售电量同比降幅扩大，电价下调影响14 年利润总额6.1 亿元。8 月公司发电及售电量同比增速分别为-19.8%、-20.1%，降幅较前两月明显扩大，仍是受到宏观经济疲弱以及水电高位(同比+37.2%)影响。按照调整后的经营计划测算，公司后4 月售电量计划值为65.36 十亿千瓦时，较去年实际同比下滑7%。8 月底发改委下调上网电价，公司燃煤机组所在区域下调幅度在0.0045-0.0120元/千瓦时之间，据公司测算，此次电价调下调将影响14 年利润总额6.1 亿元，按2014H1 利润总额333.34 下滑9.15 亿元简单估算，影响幅度约2.74%。

供需仍无明显改善，坑口库存流向港口及电厂将平滑大秦线秋检影响。9 月水电高峰已过，但受经济疲弱影响，电厂日耗仍在低位运行，从直接反映当前供需情况的产业链库存来看，供需局面并无明显改善，当前电厂库存已较高，港口库存向下转移受到一定阻碍，升速以明显快于往年，虽然山西坑口库存有所下降，但库存腾挪终究不是煤价治疗良方，港口煤价前期超跌调整后暂稳，但如限产发力不足，大概率仍将重回弱势。

扣非后上半年业绩同比回落73%，符合预期

公司14 上半年实现归母净利润3.6 亿元，同比上涨13.4%，折合每股收益0.1 元，其中单季度EPS 分别为0.02 元、0.09 元，2 季度业绩环比上涨474%，主要由于公司于2 季度收到康伟集团2.19 亿元业绩补偿款。扣非后公司上半年EPS 为0.025 元，同比回落72.9%，主要源自于煤价下行。

上半年吨煤成本同比下降36%，精煤销量占比大幅回落

公司14 年上半年原煤产量542 万吨，同比增长2.4%，洗精煤产量29 万吨，同比大幅回落89%。按原煤产量口径折算，公司上半年吨煤收入为509 元，同比回落128 元或21.4%，吨煤成本229 元，同比大幅回落131 元或36.4%，主要源自于公司成本控制得力以及精煤销量占比的下滑。从分矿井经营指标来看，除康伟集团受益于业绩补偿承诺以外，公司旗下华瀛山西和银源煤焦集团吨煤净利已分别降至64 元和16 元。

非经常损益主要来自于集团业绩补偿和资产处臵利得

公司上半年累计实现归母非经常性损益2.76 亿元，占当期归母净利润的76%，其中主要的非经常性损益来自于：集团对公司旗下康伟集团业绩补偿(2.19 亿元)和处臵康泰煤焦实现的一次性收益(约5900 万元)。公司收购康伟65%股权时，曾承诺康伟13-14 年净利润分别为5.7 亿元和6.7 亿元。13 年康伟净利润2.3 亿元，较承诺利润少3.4 亿元。

公司多元化转型步伐坚定，打造综合能源服务商

公司将在现有1000 万吨焦煤产量的基础上，争取用三年左右的时间形成3,000 万吨煤炭产能、1,000 万千瓦电力装机容量、1,000 万吨油气物流和加工能力，实现“煤炭、电力、油气”多元化经营的发展格局。

预计14-16 年每股收益分别为0.16 元、0.20 元、0.14 元

公司虽然财务压力较重，但是集团对康伟公司的业绩承诺，将确保公司14-15 年净利润增长。公司具有估值优势，维持“买入”评级。

风险提示：煤矿生产的安全隐患；重大资产重组的不确定性。(广发证券)

业绩符合预期。2014年上半年，公司实现营业收入28.96亿元人民币，同比下降0.01%；实现归属于上市公司股东的净利润2.67亿元人民币，同比下降18.30%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.67亿元，同比下降18.45%；实现EPS为0.16元，符合预期。

第二季度实现营业收入15.43亿元，同比增长2.0%，环比增长14.1%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.66亿元，同比下降16.1%，环比增长64.7%；实现每股收益0.10元。

煤价下跌是公司业绩下降的主要原因。2014年上半年，原煤产量565万吨，同比增长33.48%，其中精煤产量215万吨、混煤产量222万吨；商品煤销量429万吨，同比增长18.41%，其中精煤销量215万吨、混煤销量214万吨。公司煤炭产销量增幅较大原因是公司2013年年初发生矿难，至少公司煤矿停产。公司煤炭销售综合价格为638元/吨，同比下降14.3%，这是公司业绩下降的主要原因；煤炭销售成本为407元╱吨，同比下降12.4%；煤炭综合毛利率36.16%，同比下降了1.47个百分点。

在建矿仍处于停建，积极准备复工。受2013年年初公司矿难影响， 预计目前公司在建矿仍处于停工状态。不过公司也在积极准备复工，如公司马依矿业(持股73.51%，规划产能840万吨/年)：马依西一井项目核准所需25 个支撑性文件已经完成24 个；马依东一井项目核准已完成报批14 项。公司也于13年12月追加马依矿2亿元投资。另外恒普发耳煤业(持股90%，规划产能300万吨/年)探矿权已办理，项目核准手续正在办理。

公司期间费用控制有待加强，管理费用率偏高。2014年上半年，公司期间费用5.72亿元，同比增长4.72%，其中销售费用为0.60亿元，同比大幅增长53.63%，原因是铁路运费由原来的客户承担改为公司承担；期间费用率高达19.74%，远高于行业平均水平，其中管理费用率高达14.39%。

公司将受益贵州省国企改革。贵州省3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》，盘江集团是规划中企业，3年内将实现产权制度改革。行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源，且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团，其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。

维持公司“谨慎推荐”投资评级。公我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.30元、0.34元，目前的股价对应的市盈率分别为26.5倍、23.7倍。我们仍然看好其外延式增长空间，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。