期货贴水状态将继续维持

　　受期市空头资金的打压，近期动力煤市场出现明显的期现背离走势，类似的情况曾出现在去年12月动力煤反弹行情的尾声。当时动力煤市场平均价格已经涨至600元/吨的高位，现货价格虽然继续上涨至650元/吨以上，但已是有价无市的状态，因此动力煤期货率先高位回落并没有令人感到意外，并且很好地指引了今年上半年动力煤市场的下跌行情。今年在冬储行情还未正式拉开序幕的时候，动力煤期货就领先一步下跌，令后市扑朔迷离。

　　自去年12月动力煤期货开启下跌趋势以来，期现价差一直以贴水为主，在一定程度上反映了动力煤期货交割规则对多头的不利，以及基准交割品在硫分指标上相对现货主流成交规格的贴水。直到今年7月底，政府出面救市，动力煤期货主力1501合约大幅上涨，期现价差很快跃升至40元/吨的历史高位。不过，政府出面救市并未显著改善市场对于明年动力煤价格的预期，这很快吸引期现套利者的空单进场，期货市场的做空力量导致期现价差回归到-20元/吨。笔者认为，在动力煤行业没有新的政策出台且期货合约规则不做修改的情况下，这种期货贴水状态将继续维持，但是短期内期现价差也缺乏进一步走低的条件，即背离走势不会继续扩大。

　　煤炭库存降幅不及预期

　　大秦线检修结束之后，港口煤炭库存快速回升，可见下游需求依旧疲弱。从港口吞吐量和船舶数量来看，港口作业并不繁忙，沿海煤炭运价指数低位徘徊也表明下游采购需求平稳，没有强劲增长的迹象。过去几周，西南地区和珠江流域降水依然偏多，导致水力发电的替代量迟迟没有减下去，目前沿海主要电力集团的日均耗煤量继续徘徊在60万吨以下，可用天数高达25天，抑制了补库的积极性。此外，山西地区的煤炭库存虽然从国庆节后一直缓慢下降，但是仍然远高于去年同期水平，更是2012年同期的两倍有余。可见，需求不增长，单靠限产来去库存的过程是极其缓慢的。

　　预计11月中旬以后，北方大部分地区启动集中供暖，用电用煤旺季到来，北方产区动力煤价格可能有望得到支撑。南方水电的替代性终将消退，加之进口煤数量不断下滑，后期北煤南运的需求也可能逐步回升。

　　空单离场可能是导火索

　　由于目前动力煤期货市场的交易规模小于现货市场，且上下游产业客户参与度有限，因此动力煤期货走势很容易被资金面左右。尽管从基本面来看，在未来几个月里，动力煤期货1501合约价格的下跌空间已经微乎其微，但是多头不愿或无法入场导致期货市场上主力多空资金之间的悬殊较大，集中的空单压力将抑制动力煤期货的上涨空间，唯有主力空头减仓离场才能促使动力煤期货1501合约出现相对明显的反弹行情，否则动力煤期货将难以摆脱区间振荡行情。