宏观政策利好连连

　　临近年底，宏观政策继续利好市场。11月21日，中国央行决定从11月22日起，下调一年期贷款基准利率0.4个百分点，下调一年期存款基准利率0.25个百分点。央行的意外降息虽然是针对国内居高不下的投融资利率的无奈之举，但也是在客观上提升了有限放松货币政策的预期，终端房地产市场必将有所获益，这是继10月前放开限贷限购和提供信贷支持以来，整个房地产市场又一利好，势必将会对房屋成交量特别是新房成交量起到明显的拉动作用，进而为整个煤焦钢产业链带来利好。同时，利率降低也有利于缓解煤炭企业和焦化企业的资金链危机，为整个产业链企业创造一个相对宽松的市场环境。

　　出口带动下游需求改善

　　国内黑色产业链严重过剩的弊端由来已久，在经济增长放缓背景下越为明显，如何消化过剩产能一直是产业链企业一直探寻的出路，而增加对外出口正是打开下游需求的一条很好渠道。在此影响下，焦炭和钢材出口大幅走高。

　　焦炭出口保持良好增长局面。海关数据显示，10月份全国焦炭出口量为82万吨，同比增长59%，1-10月份累计出口焦炭656万吨，同比增长1.02倍，其中山西焦炭的出口量超过90%。在国内因为产能严重过剩而对焦炭进行限产的背景下，出口的持续增长，是“开源节流”，双向并举，能够有效缓解国内焦炭市场的供应压力。

　　整个黑色产业链的出口增长不仅仅限于焦炭，钢材出口也继续走高。海关数据显示，10月份我国钢材出口量达到855万吨，是继9月份出口852万吨之后，再度刷新单月出口新纪录，1-10月份，我国累计出口钢材7389.28万吨，同比增长42.2%，全年出口8000万吨指日可待。在国内需求持续疲软的背景下，钢材价格的持续走低已经拉大了内外的价差空间，此时钢企加大出口量也有利于化解国内产能过剩。

　　不过11月份中旬正值APEC会议的召开，河北省的钢厂停产比例在70%-80%之间，粗钢产量有所下滑，在10月下旬日均产量一度降至163.15万吨，旬比下降7.45%，为年内最低值，整个唐山钢厂的高炉开工率也从90%以上突降至不足50%，对钢厂影响较大，也在一定程度上限制了对焦炭的需求，但是在整个黑色产业链限产背景下，对焦炭需求的影响是短暂而有限的。

　　年底还要关注钢材的冬储需求，尽管目前的市场行情今非昔比，贸易商还要考虑库存压力和资金成本，冬储的需求不可同日而语，但是作为国内市场传统的购销旺季，还是会对现货市场和期货市场价格有一定的提振。

　　综合需求端分析，我们认为，在宏观政策偏向宽松的背景下，焦炭和钢材出口的大幅增长，同时又在传统冬储旺季来临之时，必将对整个黑色产业链有所提振，煤焦需求势必有所好转，价格也将得到提振。

　　上游供应缓慢恢复

　　随着APEC会议结束，焦化企业也逐步开始复产，焦化企业开工率开始逐步回升。截止11月28日，年产量100万吨以下的焦化厂产能利用率为73%，年产量在100万吨至200万吨之间的焦化厂产能利用率为76%，年产量200万吨以上的焦化厂产能利用率为83%，分别较11月初回升了2-4个百分点，但是较9-10月份回落了5个百分点左右。数据表明，APEC会议后，焦化企业的开工率呈现缓慢回升的状态，焦化企业的复产对整个焦炭的供应影响有限，尽管11月份的焦炭产量尚未公布，但是我们可以预测单月产量同比和环比下滑应该是大概率事件。

　　同时，钢厂的焦炭库存继续维持低位。根据西本新干线的数据显示，截止11月28日，全国大中钢厂焦炭库存平均可用天数继续维持9天的低位，尽管此前受到APEC会议等因素的影响，降低了企业补库存的积极性，钢厂库存一度降至8天的低位，但是随着钢厂补库存和复产，重新维持按需采购、压低库存的经营管理策略，库存平均可用天数的短期波动对市场影响有限。

　　市场展望和投资策略

　　展望年末焦煤和焦炭的行情走势，我们认为，尽管笼罩在整个黑色产业链的利空氛围尚未散去，但是在宏观政策宽松背景下，钢材和焦炭的出口大幅增长，冬储预期以及此前对整个煤炭产业政策的利好，将逐步改善市场对煤焦走势的预期，后期反弹的概率较大，但是上行空间有限。

　　投资策略方面，单边策略：做多J1505，入场区间在1035-1045，止盈1060-1070，止损1020-1025，做多Jm1505，入场区间在760-770，止盈780-790，止损750-755；对冲策略：做多Jm1505做空J1505。