一、行情回顾
(一)期货市场
1月份动力煤前半个月成明显下跌趋势，后半个月基本维持在465-475区间震荡。近日，部分大型煤炭企业宣布调低一季度在环渤海地区销售的动力煤价格，不仅使得前期对降价促销的猜疑落地，也对大型煤炭企业可能持续下调煤价心存顾虑，进一步打击了市场的信心。截止1月29日，TC1505合约报收468.8元/吨，较上月跌12.8元/吨，跌幅为2.66%。
(二)现货市场
月初动力煤市场小幅下滑，成交清淡。坑口方面，煤矿开工率一般，生产积极性弱。港口方面，锚地船舶数量虽有小幅回升，但整体水平仍处于地位，市场成交表现不佳。北方港口市场在库存高位以及成交不畅的双重压力下，煤价小幅下调5元/吨。月中动力煤市场平稳，成交一般。坑口方面，煤矿生产积极性依旧较弱，价格暂稳。港口方面，北方港口煤炭库存小幅下滑，但锚地船只水平仍处于地位，煤价报价有一定的参差，大户报价坚挺，市场成交价格有10-20元/吨的松动空间。南方港口方面，广州港库存继续现回落，进口煤卸煤船只数量和内贸煤船数量较月初波动不大，港口调入量波动不大。月末煤矿生产积极性依旧较弱，电厂煤耗水平有所升高，企业存煤继续回落，而用户补库存需求暂未明显释放，动力煤价格略有下滑，其中环渤海港口、山西、内蒙古、陕西等地煤价有所下跌。港口方面受到寒冷天气持续影响，电厂日耗煤量继续呈现回升态势，以及近期秦皇岛港日均吞吐量和日均预到港煤船、日均锚地船舶数量均呈现回升态势的现象。据了解，中国煤炭运销协会和四大下水煤企业神华、中煤、伊泰、同煤20日联合召开会议，决定确定2015年下水动力煤价格520元/吨。截止2015年1月29日，秦皇岛港山西优混(Q5500V28S0.5)平仓价(含税)报510元/吨，较上月底跌10元/吨，跌幅1.92%。本月秦皇岛现货价格出现两次下跌，每次下跌5元/吨。
二、产业链分析
(一)产量
“脱困”将是煤炭行业近年的关键词。2014年在市场需求不旺、产能建设超前、进口规模依然较大等多重因素影响下，煤炭市场供大于求矛盾突出，库存增加、价格下滑、效益下降，企业经营压力加大。
中国煤炭工业协会介绍，2014年前11个月全国煤炭产量35.2亿吨，同比下降2.1%，预计全年产量同比减少2.5%左右。这是我国煤炭产量自2000年以来的首次下降。
(二)进出口
据海关总署最新数据显示，2014年12月全国煤炭进口2722万吨，同比下降23.2%，连续六个月同比下降。12月进口量较上月增长了29.4%，连续两个月环比回升，为11个月以来的最高水平。
中国于1月1日起执行新的《商品煤质量管理办法》，相关部门将对进口煤微量元素进行严格检测，国内进口商担心此举将影响进口煤通关，进而加大12月的到货量，这可能是12月进口量大幅回升的主要原因。
据海关数据显示，2014年12月，中国进口动力煤1725万吨，同比下降28.27%，环比上升21.22%。这是连续第六个月中国动力煤进口出现同比下降，也是连续第二个月环比上升。2014年，中国共进口动力煤(包括烟煤、次烟煤和褐煤)19858万吨，同比下降6.34%。这是中国动力煤进口自2008年金融危机以来第一次下降。我国动力煤的主要进口国分别为印度尼西亚、澳大利亚、南非和俄罗斯。其中12月份：澳洲462.86万吨，印尼264.13万吨，俄罗斯141.34万吨，南非0万吨。2014年中国动力煤出口260万吨，同比下降31.74%；12月出口15万吨，同比下降38.39%，环比下跌37.13%。
(三)库存
从目前电厂数据来看，截止1月29日，六大电厂(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)平均库存总量为1273.7万吨，较上月减少96.1万吨，减幅7.02%。六大电厂电煤库存平均可用天数为18.35天，较上月减少0.92天，减幅4.77%。平均日耗总量为69.40万吨，较上月减少1.7万吨，减幅2.39%。虽然已经进入一年之中最寒冷的季节，沿海六大发电集团日均耗煤量也在天气因素提振下回升至70万吨水平，但是天气因素影响持续性有限，无法彻底扭转整体供需格局。当前，电厂主要以消化库存为主，采购内贸煤的积极性较弱，北方港口较低的锚地船舶数量和底部徘徊的国内海运费都充分说明了这一点。
关于大型煤企定价消息传出之后，北方港口煤炭市场性交易越发减少，吨煤 520元的定价偏高于市场普遍接受水平，同时，近期下游天气回暖，部分工厂开工效率不高，日耗回降，导致拉煤积极性降低，海上少量拉煤船舶多为长协拉运。因为预期煤价后期下降概率较大，大部分散户先于大型煤企降低煤价。截至1月23日，秦皇岛港煤炭总库存为711万吨，较上月底增加18万吨；曹妃甸煤炭库存量为708万吨，较上月底增加33万吨；国投京唐港煤炭库存量为230吨，较上月底减少9万吨；环渤海四港煤炭总库存为2103.7万吨，较上月底减少22.2万吨；广州港港煤炭总库存为170万吨，较上月底减少77万吨。
三、相关煤炭市场
(一)国际市场
1、澳大利亚：
新州煤炭行业机构Coal Services最新发布的“2013-14新州煤炭出口报告”揭示，上财年新州煤炭出口总量上升了近8%，达到1.67亿吨。中国对新州煤炭购买需求增加了22%，继续占据本州第二大出口市场的重要位置。过去6年来中国对新州煤炭产品需求呈现大幅增长，2007-2008年，新州煤炭出口中仅有1.1%销往中国，如今这一比例已提升到了23%，仅次于日本。
国际能源机构曾在截至2019年的中期展望报告中预测，中国煤炭需求的增长会高于其它任何国家。新州矿业协会会长史蒂芬加里里承认，目前尚不清楚中国近期煤炭政策调整可能会带来的变化，但相信其它市场的需求增量可以抵消任何负面影响。尽管听到政策变化的消息，但中国进口量仍在保持增长。
2、南非：
南非理查德湾煤炭港务公司称，2014年理查德湾港出口煤炭7,130万吨，创历史最高水平，并且针对该港口吞吐能力扩大至1.1亿吨的研究工作已经完成。该公司报告显示，2014年理查德湾港煤炭出口量较2013年的7,020万吨增长1.4%，只是略低于定为7,300万吨的出口目标。
理查德湾港是世界上最大的煤炭出口港，其运营商现在欲将该港吞吐能力由9,100万吨扩大至1.1亿吨。由于供应过剩和需求增长疲软，2014年煤价下跌近一半，促使一些生产商减少交易活动，出售或关闭煤矿，欧洲和亚洲是理查德湾港的主要煤炭出口市场。
(二)国内市场
1、港口市场
北方港口方面，神华确定了两个季度的定价方式，除了第一季度将挂牌价格定为520元/吨以外，第二季度定价公式则确定为：上季度神华挂牌价*0.3+上季度环渤海指数均价*0.7，在上述价格基础上大客户可以再优惠10元/吨。这样一来，神华一季度各卡数下水动力煤价格相较去年12月，均下跌19元/吨。受作业船舶不足影响，铁路调进量则继续维持在近期偏高水平，日港存再度快速回升至750万吨库存压力有所加大。南方港口方面，广州港库存处于偏低水平，且已跌破200万吨水平线，截止今日报收170万吨，较上周减少32万吨。港口贸易商从北方拉煤积极性较低，港口库存补充较为缓慢。加之目前盛传进口煤政策或再度收紧，致使广大进口贸易商不敢贸然大幅采购。而据目前了解的进口煤化验指标来看，澳洲煤一月份报关船只的化验指标都合格，但无一例外的是大家都不愿意进一步披露具体指标结果，后期尚有待观望。
2、内陆地区市场
1月份国内动力煤市场已然出现下滑行情，市场成交表现不佳。港口市场，煤价下滑10元/吨，在天气因素以及下游需求疲软的双重压力下，港口存煤量飙升至750万吨以上的高位水平，而锚地船舶数量几乎整月都处于低位。南方接卸港口煤市低迷，有贸易商低价出货，库存量出现较为明显的下滑。内陆方面，春节期间15家大矿有限产计划，且2月份生产主基调为以销定产。2月份国内动力煤市场将出现下滑行情，目前港口存煤量高位，下游需求清淡，煤市承压运行，煤价继续下行的可能较大。下游方面，传统春节因素影响，沿海工业集中放假，工业用电刚需削弱，利空动力煤市场。
四、终端消费
2014年12月份火力发电量3980亿千瓦时，同比下降1.3%，1-12月份发电量42049亿千瓦时，同比下降0.4%；12月份水力发电量596亿千瓦时，同比增长7.6%，1-12月份发电量9440亿千瓦时，同比增长18.0%。截至2014年12月份，火电已经连续6个月单月负增长，并且年度增速更是自1990年以来首度出现负增长。
2014年，全社会用电量55233亿千瓦时，同比增长3.8%。分产业看，第一产业用电量994亿千瓦时，同比下降0.2%；第二产业用电量40650亿千瓦时，同比增长3.7%；第三产业用电量6660亿千瓦时，同比增长6.4%；城乡居民生活用电量6928亿千瓦时，同比增长2.2%。
五、总结与展望
国家统计局最新数据显示，2014年12月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示，CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.5%；PPI环比下降0.6%，同比下降3.3%。
首先，2014年全国煤炭开采和洗选业固定资产投资为4682亿元，同比下降9.5%。相比2013年2%的降幅，去年煤炭行业投资降幅进一步扩大，反映出因产能过剩和需求疲软导致的投资不景气。同时，去年煤炭行业的民间投资为2598亿元，同比下降10.9%，占全国总投资量的55%。随着煤炭行业“黄金十年”的结束，国内煤炭市场因供过于求，价格持续下跌，许多企业减少了投资。中国煤炭行业协会称，去年中国70%的煤炭企业陷入了亏损，许多企业被迫停产或减产。
其次，2012年开始煤价急转直下大幅下跌，根本因素是供需矛盾不平衡。政府与市场双重作用下，2014年全国煤炭产量现2000年以来的首度降幅，小煤矿的关停在其中作用明显，据统计，2014年全国关闭小煤矿1509处，同时，2015年计划再关闭1000处以上，到年底将煤矿数量控制在1万处以内。另一方面，严格控制产能释放，其中，产煤大省山西深化煤炭管理体制改革，明确五年内不再审批新建煤矿项目。关闭小煤矿，控制新产能，2015年煤炭供应端将进一步缩紧，但是需求端运行情况如何仍待观察。
最后，尽管国家采取多项煤炭脱困政策，积极开展煤炭救市行动，市场有所改观，煤价有所回升；但是，展望今年煤炭市场运行情况，形势不容乐观。临近春节，电厂负荷提高、耗煤增加已呈“强弩之末”。二月份上旬，南方工业企业将陆续停产放假，用电量急剧下降，一年中煤炭需求最疲软的时节就要到来。预计春节期间，到港拉煤船舶将急剧减少，北方港口存煤飙升将不可避免。春节过后，从二月底开始，又进入用煤淡季，随着天气转暖，民用电下降，沿海地区火电厂日耗下降；三月份，南方天气转暖，雨水增多，水电又将发挥作用，促使用煤量减少，电厂库存高位、下游需求不旺、市场低迷将伴随着今年一季度甚至上半年的煤炭市场，对煤炭价格产生强大的遏制作用。
综合以上分析，宏观方面还是较平稳，煤价的支撑是来自政府多方面的干预，进入2月份，春节的逐渐逼近大多煤企和电厂会开始放假，所以采购补库会继续减少。冬季用煤峰值已到，所以用煤旺季的支撑会逐渐减小，市场供过于求会进一步突显出来。随着天气的逐渐转暖，南方会开始进入雨季，北方的积雪开始融化，水电份额会恢复，火电方面会收到挤兑而减少。所以后市动力煤会重回弱势，由于有政策方面的支撑，跌势相对会平缓些。操作建议，TC1505合约在470-474区间抛空，止损参考487。