目前焦化企业限产较为明显，企业去库存程度较高，出货情况也相对顺畅，而焦煤价格经过前一轮连续下调后也有逐渐趋稳之势，煤焦现货挺价意愿较为浓郁，这对市场起到一定支持作用。
钢厂高炉开工率处于高位，而原材料库存却并不高，这对焦煤、焦炭(920, 7.00,0.77%)短期消费起到一定支持作用，但同时钢厂利润的下滑、即期亏损的出现以及钢材(2359, 10.00, 0.43%)现货的不断走弱对原材料消费预期形成制约。
当前格局之下，煤焦现货缺乏较为明显的趋势性行情，未来一个月焦煤、焦炭期货价格或呈区间震荡走势，主力合约主要运行区间参考650-700 和880-960。
一、行情回顾
5 月份以来，钢厂经历一轮主动去库存，在吨钢利润相对较好的情况下，对焦煤、焦炭价格的打压力度明显放缓。同时钢厂高炉开工率维持高位，相应的焦煤、焦炭消费量也比较稳定，这些对现货市场价格起到明显支持。另一方面来看，随着焦化企业限产增多，产成品库存降至低位，企业挺价意愿逐渐升温；而国产焦煤大矿调价预期的落定，以及进口焦煤市场即期利润转正带动买盘增多，则对焦煤市场起到促进。整体来看，在下游钢材消费不出现超预期走弱的情况下，焦煤、焦炭市场有望维持稳态。
图1：焦炭主力交割利润(单位：元/吨) 图2: 焦煤主力交割利润(单位：元/吨)
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从期现基差的角度来看，焦煤、焦炭期货主力1509 合约升水于仓单成本，贴水于卖出交割成本(焦煤含资金成本)，显示远期煤焦市场价格边界相对清晰。
二、基本面分析
(一)炼焦煤部分
1、国内炼焦煤产量
从行业固定资产投资情况来看， 2015 年1-4 份，国内煤炭开采和洗选业固定资产累计投资695.00 亿元(图3)，同比下降19.20%，降幅较1-3 月份收窄2 个百分点，显示煤炭行业仍然不受青睐，行业仍处于收缩周期。
产量方面来看，数据截止2015 年3 月份，当月全国炼焦煤产量为4236.00 万吨(图4)，同比减少20.68%，较2 月份降幅收窄9.58 个百分点，创2009 年以来单月产量最低值，下游消费的疲弱使得焦煤供应端出现较为明显的缩减。
图3：煤炭行业固定资产投资额及其同比(单位：亿元) 图4:全国炼焦煤当月产量及其同比(单位：万吨)
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2、进口炼焦煤方面
截止2015 年4 月份，我国炼焦煤当月进口量环比回升80.3 万吨至374.98 万吨，同比依然下滑42.04%，显示尽管钢厂日耗的增加提振了焦煤需求，但由于国内市场焦煤价格整体较弱，进口市场活跃度仍然相对较低。不过从5 月份的市场情况来看，随着进口焦煤价格的连续下行，即期进口利润已经明显回升，市场询盘氛围也较前有所改善，预计6 月份进口市场有望继续改善。
图5：炼焦煤当月进口量及同比(单位：万吨) 图6: 模拟进口焦煤即期利润(单位：元/吨)
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3、企业库存方面
截止5 月15 日，国内样本钢厂炼焦煤总库存为584.03 万吨，较4 月底增加16.03 万吨；样本独立焦化厂炼焦煤总库存为269.27 万吨，较4 月底下降23.39 万吨(图7)。同期北方地区京唐港、日照港、连云港和天津港四港炼焦煤库存合计344.20 万吨，较4 月底下降36.00万吨(图8)。数据显示5 月份贸易环节和终端消费环节整体延续去库存状态，且当前已降至近年来较低水平，这将对焦煤市场起到支撑作用。
图7：钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存(单位：万吨) 图8: 炼焦煤港口库存(单位：万吨)
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4、现货市场方面
从供应方面来看，5 月份以来，国产焦煤市场有所企稳，而大型煤企则延续去库存，同时进口市场盈利预期较前有所改善，进口氛围有所回升，现货价格经过一轮下跌后表现相对坚挺。从需求方面来看，一方面当前焦化企业限产较为明显，这使得焦煤需求在短中期难有较大增量；另一方面，当前粗钢日产量保持高位，对焦炭、焦煤的消费量也较为稳定，预计焦煤整体需求仍将保持在较为稳定的状态。在这种格局之下，6 月份焦煤市场或保持低位震荡状态，仅当下游钢市进一步走弱，焦煤价格才有再度打开下行空间的动能。
(二)冶金焦部分
1、冶金焦供应情况
截止4 月份国内焦炭产量为3743.00 万吨，同比下降2.67 个百分点，跌幅扩大1.82 个百分点(图9)，在企业维持限产保价政策的情况下，总体供应量继续处于相对低位。
从焦炭出口来看，1-4 月份焦炭及半焦炭出口302.00 万吨，同比增加61.04 万吨，出口表现好于去年同期。但就总量比较来看，出口量仅占同期国内总产量的2.01%，因此出口市 场相对尚可的表现只对港口价格起到支持作用，而难以对整体供需格局产生显著影响。
图9：焦炭当月产量及其同比(单位：万吨，%) 图10:焦炭累计出口量(单位：万吨，%)
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2、企业开工率方面
从企业开工来看，华北和西南地区焦化企业开工率与4 月底相比持平，东北、华中和华东地区分别下降4 个百分点、3 个百分点和1 个百分点，西北地区回升3 个百分点；按照焦化企业分规模开工率来看，年产能100 万吨以下焦化企业开工率较4 月底回升1 个百分点至68%，年产能100~200 万吨焦化企业开工率持稳于69%，年产能200 万吨以上焦化企业开工率下降3 个百分点至80%。整体来看，5 月份焦化企业开工率整体较4 月底略降，显示焦化企业在亏损压力之下，限产保价去库存的意图较为明显。
图11：不同地区焦化企业开工率(单位：百分比) 图12：不同规模独立焦化厂开工率(单位：百分比)
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3、企业库存方面
截止5 月15 日，样本钢厂焦炭库存可用天数较4 月底下降6.3 天，样本独立焦化厂库存平均较前下降1.74 万吨。随着钢厂日耗量的增加，以及焦化企业限产的进行，企业去库存程度继续增加，目前存货水平已降至近年低位，这对未来一段时间的焦炭现货价格有所支持。
图13：钢厂焦炭平均库存可用天数(单位：天) 图14: 独立焦化厂焦炭库存(单位：万吨)
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4、现货市场方面
在钢厂对焦炭消耗量维持高位的情况下，当前钢厂焦化企业基本维持满负荷生产，而各地独立焦化厂则出现不同程度的限产，但总体来看，前期国内外焦煤价格的连续下行使得焦化企业配煤成本明显下降，同时副产品利润贡献也较3-4 月份有所好转，因此焦化行业整体盈利情况较前有所改善(图15)。个别企业有提价意向，但由于下游钢材表现持续弱势，钢厂接受难度较大。
图15：模拟河北地区焦化企业生产利润(单位：元/吨)
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(三)下游行业情况
从目前华北地区钢铁企业生产建材的利润情况来看，随着钢材价格的连续下行，吨钢利润出现较为明显的下滑(图16)。尽管目前钢厂成材库存较高点出现一定下滑，钢材社会库存也降至较低水平，在钢材现货延续弱势的情况下，企业盈利情况的走弱将打击高炉开工积极性。
图16：模拟华北钢厂盈利(单位：元/吨)
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2015 年1-4 月份，商品房销售面积累计同比增长-4.8%，降幅较前收窄4.4 个百分点；房屋新开工面积累计同比增长-17.3%，降幅较前收窄1.1 个百分点；同期40 大中城市土地购置面积累计同比增长33.90%，虽然较1-3 月份有所收窄，但明显差于去年同期(图17)。数据显示尽管房地产市场销售状况环比有所改善，市场信心也因此而有所恢复，但在地产市场大级别结构性调整的背景下，销售端的转好一时难以反应到土地购置热情和建设开工方面，也就无从反映到钢材实际消费。
图17：房地产市场销售、开工与土地购置面积增速(单位：%)
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三、焦煤焦炭期货投资机会
综上所述，供应方面，当前焦化企业限产较为明显，企业去库存程度较高，出货情况也相对顺畅，而焦煤价格经过前一轮连续下调后也有逐渐趋稳之势，煤焦现货挺价意愿较为浓郁，这对市场起到一定支持作用；需求方面，当前钢厂高炉开工率处于高位，而原材料库存却并不高，这对焦煤、焦炭短期消费起到一定支持作用，但同时钢厂利润的下滑、即期亏损的出现以及钢材现货的不断走弱对原材料消费预期形成制约。因此，当前格局之下，煤焦现货缺乏较为明显的趋势性行情，未来一个月焦煤、焦炭期货价格或呈区间震荡走势，主力合约运行区间参考650-700 和880-960。而若下游钢材消费出现较大滑坡，煤焦期货也不能排除下行的可能，但整体有望保持相对抗跌。
银河期货 张媛