事实上，自5月18日以来，煤炭股便开启了猛烈的上攻走势，截至6月12日，煤炭板块累计涨逾36%，不仅跑赢大盘逾16个百分点，更一举成为沪深两市表现最好的权重板块。

煤炭股何以力挽狂澜？“从基本面来看，煤价企稳回升，行业见底回暖预期加强；从政策面来看，淘汰过剩产能、行业整合、国企改革预期增强；从市场来看，机构仓位较低，股价估值较低，有较强的补涨需求。正是这三把‘火’点燃了煤炭股。”业内人士告诉中国证券报记者。

然而，在煤炭股熠熠生辉、煤价走暖的背后，煤炭期货市场仍然处于黑暗之中。最近20多天的时间里，动力煤指数一路震荡下跌，累计跌幅超过3.5%。游走于“冰火两重天”之间，煤炭板块最近几个交易日重归沉静，它将在行业产能过剩、煤企业绩下滑的重负下后续无力，还是在寂寂之中重新孕育爆发的力量？

护盘生力军

沪综指围绕5000点左右的博弈加剧，盘中频频大跳水，在此期间，作为后起之秀的煤炭股多次充当“护盘侠”的角色，给大盘带来一线暖意。

盘面显示，6月1日，中信煤炭指数疯涨9.3%，包括中国神华、中煤能源、山煤国际、兖州煤业等在内的26只个股集体涨停；6月4日，煤炭板块再现涨停潮，包括国投新集、安源煤业、露天煤业、永泰能源在内的近15只个股涨停，板块涨幅高达6.62%；而受煤炭行业整合基金有望成立、神华和中煤可能合并传闻等影响，6月9日，煤炭板块再度大举反攻，除中国神华、中煤能源双双涨停外，陕西黑猫和美锦能源也封住涨停板，整个板块收涨4.54%。

“买美锦能源是因为煤炭股行情，今日煤炭板块跑赢大盘，仔细看四只涨停的煤炭股，走势近乎一个模子刻出来的，其中美锦能源跌幅最深，当然最值得抄底，此股同时还有重组预期。”6月9日盘后，一位投资者如是阐述他的投资逻辑。

“煤炭板块短期大涨主要是受资金的持续推动，板块前期涨幅小、机构持股比例低、卖盘压力不大，成为部分资金偏好的对象。”中信证券在研报中表示，煤炭板块近期受到资金青睐主要有三大因素：一是牛市下的补涨需求，板块年初至今只上涨70%，在中信各行业指数中排名倒数第五；二是一季度机构煤炭持仓占行业流通市值的比例仅为1.3%，上涨阻力较小，在多数板块滞涨的情况下，资金也需要寻找结构性的出口；三是煤炭板块权重龙头今年涨幅相对更低，国企改革等催化剂容易带动相关公司股价上涨。

广发证券进一步指出，近期煤炭板块的超额收益主要来自三方面：一是基本面向好预期，近期港口煤价和沿海运价上涨，基本面短期企稳预期加强；二是政策面向好，监管层屡次提出对行业产能进行规范，加之央企整合、国企改革等预期也在加强；三是煤炭仓位较低，去年以来煤炭板块表现滞后，机构仓位创十二年新低。

牛市背景下，处于相对价值洼地的煤炭股引发了资金的追逐。以5月29日为例，当天中国神华、大同煤业、永泰能源的融资买入额分别为3.82亿元、2.44亿元、2.04亿元；潞安环能、国投新集、阳泉煤业、平煤股份的融资买入额也都超过1.5亿元，6月1日，除国投新集涨逾7%外，上述这6只股票全部涨停。

同样的一幕多次重演。6月3日，中国神华的融资买入额高达5.47亿元，次日涨逾4%；永泰能源、国投新集、西山煤电的融资买入额分别为3.63亿元、3.26亿元和2.18亿元，次日这3只股票集体涨停。而6月8日，中国神华的融资买入额甚至超过9亿元，中煤能源的融资买入额也超过3亿元，次日两只“大象”再次以涨停报收。

如中信建投证券所言，“6月份以来银行与煤炭这两个今年以来涨幅最少和机构配置极低的板块借着国企改革大风和经济见底及政策宽松预期开始拉升，背后是在酝酿着5000点之后大盘风格切换，也是资金对于市场风险、收益的一次重新权衡。”

期现两重天

与煤炭股的熠熠生辉形成鲜明对比的是，在期货和现货市场中煤炭上演的却是“冰火两重天”的复杂剧目。

从现货市场来看，动力煤价格企稳并开始连续两周小幅反弹，环渤海动力煤价格指数从5月下旬的414元/吨小幅攀升至6月中旬的418元/吨。最具代表性的秦皇岛港5500大卡动力煤价格在6月初上涨5元/吨至415元/吨，此后价格维持稳定。

在业内人士看来，大型煤炭企业上调煤价以及上期动力煤价格指数回升的积极影响、5月份煤炭进口量的明显减少、夏季电力消费高峰将刺激煤炭消费增加的预期等积极因素，是促使最新一期环渤海地区动力煤交易价格及价格指数继续回升的主要原因。

“夏季是煤炭行业的传统旺季，在夏季用电高峰到来以前，下游电厂往往需要提前备货，加大对动力煤的采购量。由此，6月1日，神华、中煤、伊泰、同煤等四家大型煤炭企业均宣布将每吨煤炭价格上调2-7元不等。”国信期货黑色金属分析师施雨辰表示。

另据海关总署数据统计，2015年5月份我国进口煤及褐煤1425万吨，环比减少570万吨；1-5月份共进口煤及褐煤8326万吨，同比下降38.2%。

一切看上去似乎都欣欣向荣，但反映未来预期的期货盘面并不美好。6月以来，动力煤期货价格延续震荡下跌格局，自5月22日触及阶段高点435.6元/吨后，动力煤期货价格一路跌至415.6元/吨，至6月12日累计跌幅已超过3.5%。

“6月份，神华等大型煤企调高低卡煤价格，似乎给市场注入了看涨的信息，但是仔细观察不难发现，高卡煤价格并没有调高，且港口实际成交价比企业报价要低得多。”银河期货研究员于洁告诉记者，煤炭企业现在整体形势并不乐观。据她了解，今年春节之后，不少鄂尔多斯地区的煤炭企业资金链断裂，企业难以支付员工工资，当地煤炭市场显得十分萧条。

施雨辰同时透露，南方地区近期降雨较多，水电资源充足，对火电的需求量并不大，电厂的煤炭库存量处于高位，对补库积极性不高，因此，总体来看，大型煤企上调煤价后，并未引起煤炭市场大幅好转，港口煤炭价格在月初小幅上涨后，基本保持稳定。同时国内经济疲软，工业企业用电减少，再加上天气因素，使下游电厂的耗煤量明显减少。

据中国煤炭资源网数据显示，6月1-11日，国内六大电厂日均耗煤降低至56.33万吨，较5月下旬减少了3.86万吨；日均库存升至1225.72万吨，较5月下旬增加60.2万吨；日均存煤可用天数升至21.81天，较5月下旬增加2.08天，回到较高水平。

“我认为基本面并不支持煤炭股价格大幅拉涨，但在当前的大环境下，连煤炭股都能飞起来，可见风有多大。”于洁说。

施雨辰同时表示，目前动力煤主力合约为1509合约，1509合约期货价格持续下跌，是因为9月时，夏季用电高峰已经结束，煤炭行业又进入需求淡季，当前国内工业企业运行情况不佳，使市场对秋季煤炭价格并不看好。

“煤炭现货仍然表现疲弱，期货预期仍然较差，所以没有上涨迹象。”新奥股份市场与战略研究经理赵飞认为，在供需矛盾依然严重的背景下，疲弱的煤炭现货行情仍将继续，煤炭期货后市维持弱势的可能性大于快速大幅上涨的可能性。

何处觅“真猪”

对投资者来说，买不买煤炭股，看多还是看空煤炭期货，仍是难以抉择的问题。乐观者认为，一切迹象显示，政策有望继续放松，下游需求即将迎来转折，煤价已企稳反弹，后期需求弹性加大，看好煤炭股的补涨需求。悲观者认为，煤炭行业产能过剩的局面还将持续很久，煤炭企业业绩继续下滑是不争的事实，没有好的业绩就难以支撑煤炭股继续拉升。

据中新社报道，目前全国最大煤炭储地内蒙古有一半煤矿处于停产或半停产状态，业内估计，煤矿失业待业人员超过10万人。某煤炭集团董事长表示，全国现在90%以上的煤炭企业已经没有利润或亏损了。

对此，有投资者悲观地表示，“当煤炭股大涨的时候，我硬是不敢买，因为我深知这是在泡沫上走路，迟早要死。”

中信证券明确指出，煤价前期虽有小幅上涨，但短期又出现小幅回落，下游需求不济制约煤价的进一步上涨。煤炭基本面的改善仍需寄望下半年宏观系列稳增长政策效果的显现，如果经济回暖的预期增强，那么煤炭板块的弹性将进一步放大。

不过中信证券同时表示，资金对煤炭板块的关注度仍在升温，预计板块短期仍将保持不错的弹性。行业供给收缩政策陆续发力及宏观稳增长等政策效应将在中长期为板块提供安全边际。“急涨过后，建议沿三条主线选股，一是相对低估值的龙头，如中国神华、中煤能源；二是有转型预期的个股，如宝泰隆、安源煤业；三是国企改革及上市平台改造的潜在标的，以山西地区为主，推荐阳泉煤业、潞安环能。”

广发证券也乐观地认为，预计随着限产力度的加大和下半年需求回升，行业景气度有望阶段性好转。中长期来看，在建煤矿产能将在2017-2018年前完成投产，加上政府对行业产能的规范和落后产能淘汰，产能有望在2018年及之后逐步下降，尽管行业仍有2年左右的低迷期，但煤价基本已见底。“今年以来煤炭板块表现较差，PB估值优势明显，继续建议关注行业投资机会，重点推荐禾嘉股份、山煤国际和中国神华，并关注其他转型和改革公司安源煤业、兖州煤业、阳泉煤业等公司。”

至于期货方面，于洁指出，近期动力煤期货振幅明显变窄，今年波幅也会明显低于往年；从跨市套利角度上来说，API8(Argus/McCloskeyCF华南到岸价)与国内期货盘面价格之间仍有一定套利空间，可选择做多API8做空国内的套利操作，应注意API8头寸的人民币保值。