以下为其演讲实录：
贺培德：不好意思，因为我的中文不像Stephen先生中文那么好，我必须用英文发言。今天非常高兴来参加这个会议，我们来谈看多还是看空中国市场，我非常不喜欢这种假设，到底看空还是看多，因为我觉得在过去10年，对于中国经济来说是非常好的，因为我们看到人类工业革命以来最令人激动的历史。那么，要重复过去10年成就，尤其在今后10年内重复是很难的，而且今后10年的情况也是不同，主要是研究钢铁，大宗商品，我们来看一下钢材，不仅仅看钢材本身，因为钢材是工业活动指标，尤其对中国来说是如此。
首先跟大家一下好的消息，如果你是一个投资者你看这些图表的时候，如果顺周期的投资者这是很好的，因为我们总是要看周期性变化，他们不是看经济好的时候，而不是看经济不好的时候。所以，我们可以看到PMI，贷款，还有基础设施，这是在处于最右下角，或许大家看的不是很清楚，但是我们可以看，如果你是顺周期投资现在是投资的时刻了。经过了2年政策收紧，现在应该是一个好的时机，这是第一点。但是，我们总是还有一个弊端，对我来说，如果我们来看资金总量，在中国经济当中，尤其在2008年经济危机之后，我们可以看到资金总量是很大的，2009年我们可以看到官方数据是有14万亿资金，比2008年翻一番，2010年仍然是14万亿，2011年可能达到12.8万亿，到2012年我们预测可能是达到10万亿。
从这个图表当中，我们可以得到一个信息，我们并不知道消费的数据如何，尤其是与刚才相关的消费到底在2011年，2012年，2013年会失去多少，因为是提前已经在2008年，2009年消费掉了，这就是我们的担心，这也是重型机械，基础设施和钢材令人担忧的问题。因为在2008年，2009年，2010年的时候，这些材料市场太好了，所以在今后这两年我们会有一些关注。
我们来看这个图表，这几个图表主要是展现了桥梁、道路、铁路的增长率，而且还包括水利厂，钢铁制造厂，还有汽车销售数据。我们在右边可以看到挖掘机在中国销售数据，主要表现在2009-2011年这些活动都比较繁荣。现在我们所面临的情况我们无法预期在今后几年还会重复前几年的繁荣情况。
下面我们再看这张图表，这个图表展现的是中国的钢材产量。而且，对我们做经济基本研究的人来说是非常重要的一张图，从去年9月份以来，中国的钢材产量下降了，而且这可能是中国经济的一个趋势，这是一个负面的表现。我们看到在前三个季度，2011年的时候与前三个季度相比下降了12%，那么这相对来说是非常低的，刚才产量水平，从1月份以来都是如此，到现在还是如此。现在一个问题就是，现在我们每年钢材产量是否会成为2012年的数据呢？如果是2012年的趋势，那么我会告诉大家在中国和国际投资者他们都会觉得很担心。我们并不是说绝对会这样，但是确实我们对此有一个问题，我们是否会看到中国钢材产量在2012年大幅下降，与2011年相比。
接下来在这几张图表当中，还有一些其他的数据，我这边要给大家道一下歉，可能我给的图表太多了。在这里我们可以看，在去年刚才产量是在下降，但是他的存储量是在上升的。那么，我们在看一下右下方这张图表，这表示刚才GDP的使用密集度。我们可以看到中国在过去20年，经过一个密集增长阶段，在2009年的时候，每个单位GDP钢材使用密度达到了峰顶，但是逐步开始下降了，在2011年第四季度也下降了。这对于我们大宗商品投资者来说是发出了一个警号，因为中国的钢材使用力度，包括钢材，还有铜的使用密集度都在不断增长。我们在想未来商品价格会有怎样的影响呢？
接下来这几张图表是为了给大家展现以下，在钢材消费和建筑业之间有一个密集联系。如果中国的建筑业蓬勃发展，钢材行业也会表现很好。如果钢材消费疲软的话，那么建筑行业也会比较疲软。那么在这里，我也谈一下关于保障房，刚才Stephen也提到过，保障房会是明年经济的一个关键，我想强调的一点，商品房预计会面临一个很艰难的情景，而且包括土地的存量，刚才他也提到了，而商品房供需是在左上方图表中反映出来的。那么在前6个月，商品房的趋势是不佳的，到2008年的时候达到了峰顶。有人会说，我们再看一下保障房，保障房在2012年会非常强劲，也需要钢材，部分来看这个说法是正确的，但是我们再看一下，在下方的两张图表他显示的是保障房开工量，还有商品房的建筑面积。而在钢材市场当中，最重要的促进因素是我们的住房，我们预计在中国6%的钢材都是用于商品房建筑，我们预计在商品房存量方面会下降12%，这会让我们非常的担心，总体而言刚才的消费在2012年或许不一定下降，但是2013，2014年可能会遇到一个比较不佳的情况，在2012年，2013年，已经提前消费了这两年的钢材。
这一张PPT显示的是一个很有意思的图表，红色显示的是中国地区钢材产量。可以说与其他地区相比，只有中国的钢材产量不断的上升了，这也是为什么我刚才提到我们从来没有看到过去10年如此大的钢材产量，而且钢铁产量在过去只是一个很安静，默默无闻领域，但在过去10年中国的钢材产量攀升，而且我们再看一下除了中国之外的亚洲地区，基本上是一个比较稳定趋势，在欧洲2008年之后出现一个下滑趋势，而中国还是继续上升。从去年的4月之后产量下滑了，而且还在一直下滑。
从去年4月份以来所经历的下滑趋势比2008年的趋势还要大，所以我们现在面临着一个问题，不仅仅是对中国，还包括对于世界，到底钢材产量趋势会如何？还包括了对所有的商品产量，我们都有一个疑问。那么，在下面是一个比较概括性的图表，他表现的是在过去50年中，我们的钢材和铜的消费比重。我们可以看到从60年代到现在，钢材和铜产量都已经超过了美国的消费比重，而且我们可以看到中国在全球消费增长已经开始有所下滑了。那么，在钢材方面可能也是如此。
那么，这张图表可能会有一些争议，在左边的这个图表当中是关于钢材密集度每单位GDP的表现，红色的线表现是中国数据，中国的数据显示了，这个数据是韩国同一个数据的两倍，而且也远远的超过了世界平均值。那么，我们可以做出结论，在过去的10年中国大量使用钢铁，这种情形很难在今后再次出现，而且我们觉得在今后的5年，这个数据可能会下滑，可能会回到韩国的水平。而刚才密集度每单位GDP使用率，可能会下降，他不会像过去10年那样再出现一个巨大增长了，这对我们来说意味着什么呢？
从我们瑞银预测来讲，现在还不是一个官方数据，数据是在2012年钢材使用量还会增加。我们想说的是很难去看，今后两个月，或者三个月的消费，也很难去预测今后两三个月的存量，还有房地产市场，可能每周情况都会有所不同，可能会出现一个反弹。但是，我们觉得在今后的几个月，如果钢材的消费还是没有迅速攀升，全球的投资者则需要反思这对于钢材，对于大宗商品来说到底意味着什么，谢谢。
