四季度压力最大的仍将是钢材价格，螺纹钢期货四季度创新低是大概率事件。钢价下行来自终端需求疲态与年末资金紧张的双重压力。
需求方面，国内外需求四季度均季节性下行。我们跟踪国内粗钢表观消费的月度环比变化，可以看到，9月份往后，10月、11月至次年的2月钢材需求均在环比减弱。出口方面同样面临下滑压力。其实，从季节性角度考虑，剔除2014年中国钢材出口的趋势性上行，往年钢材出口量均是Q1、Q2高于Q3、Q4。
除了需求的季节性压力之外，年末钢企资金和高库存压力令钢价疲弱不堪。当前钢厂接近10天左右的成品库存量，年末中小型钢企面临银行抽贷压力，国内钢厂四季度预计将主动降价，螺纹期价新低可以看到。
矿石供应增长预期不变 钢厂开工刚性能否打破决定矿价下方空间
相较于钢厂直面需求惨淡，持续亏损下缓慢去产能的境地，上游的矿石端情况仍要好一些。主要支撑来自于供应释放的不及预期以及矿山矿贸商的强势议价能力。今年以来，有关矿石供应增量预期一再落空，但就目前的迹象来看，10月可能会成为矿市现货由偏紧转向宽松的关键时点。主要的迹象来自10月矿山增产时点预期，9月底港口库存回升，钢厂利润下滑等逻辑，尽管目前看来下行矛盾还不大。
矿市趋势性下行空间能否打开取决于钢厂开工刚性四季度能否打破。在刚刚过去的7月份，实际上完成了对短期钢厂开工下限的测试。今年7月份，全国钢厂普遍亏损，亏损额接近300元/吨，创2012年以来最大值。但就是如此残酷的亏损下，全国钢厂开工也就跌至83%左右就逐渐企稳，与前期开工率低点相近。这一支撑源自大中型钢厂的开工刚性。9月末，市场对四季度钢厂开工刚性能否打破这一焦点关注升级。考虑今年钢厂持续亏损期仅在半年左右，且银行年底抽贷的可能性更大。我们认为四季度钢厂去产能进程不会太快，可能还需要等待至明年1月份以后。因此，我们对于四季度矿市现货跌幅并不太看好，可能只在50美金左右。期矿深贴水格局下，单边空矿空间有限。
近月交割收敛会再度重演 关注1-5价差
一个相对确定的套利机会在于1601-1605之间的正套。这一套利逻辑和此前的9-1套利完全相似，主要是基于临近交割期的近月基差收敛。9月底期货领先于现货下挫，1601合约贴水一度扩大至80元/吨的极限高位。深度贴水背景下，买1抛5正套机会逐渐变得有利。
但目前最不确定的就是矿市现货价格在11月、12月是否会出现暴跌。也就是近月贴水以现货暴跌的形式收敛，而非期价上涨。这又回到了我们上文对钢厂开工刚性问题的讨论。如果四季度钢厂开工刚性不破，矿价大概率仅是小幅下跌，买1抛5正套有利可图。
