测算每年工业企业结构调整专项资金规模约445亿,山东、河南、江苏最高

　　根据2015年各省发电量数据及我们测算的上网电量及征收标准,我们测算工业企业结构调整专项资金合计金额约445亿,其中山东、河南、江苏三省征收金额最高,分别为61、37、36亿元;而经济最发达几个省份上海、北京、广东、天津每年征收金额分别仅为8、3、12、5亿元。征收的标准应该是考虑了各省的经济结构、去产能的潜在量等因素,并不是根据经济实力来划分的。

　　每年征收金额难以满足需求,预计征收资金会持续几年或有其他配套资金

　　克强总理山西之行表明中央财政拿出1000亿用于煤炭钢铁去产能,其中约700亿用于煤炭行业。根据我们测算此次财政部发文征收的工业企业结构调整专项资金年均445亿,连满足煤炭行业的需求都不够,全国用于去产能的财政资金需求也远大于1000亿。因此,此次征收资金可能会持续几年或者中央会调配其他方面的财政资金弥补。

　　地方/企业配套资金有望后续到位,多种人员安置措施

　　中央财政拿出1000亿作为补贴,但实施的主体仍是地方和企业,因此资金筹措的主体也在地方和企业,并且在人员安置问题上要多种手段并用,考虑到社会稳定,尽量要转岗、分流。各个地区和各个企业补贴标准均不同,各省对本地区化解过剩产能负总责,提出方案、时间表报国务院批准,然后再根据情况给予补贴。由于各地各企业以及各个人员安置方式成本均有所不同,我们仅仅做粗略测算,如果按照煤炭700亿中央财政补贴,假设地方配套资金1:1,按全国采矿业人均工资6万,假设人均给予20万,那么可安置70万人,再考虑到分流、转岗、内退等多种方式,预计可安置人员100-150万,目前全国煤炭从业人员444.3万, 约占行业从业人员22-33%,年节约成本600-900亿,考虑到除工资外的福利、保险,可节约成本1000亿。

　　债务问题仍是棘手问题,目前尚未开始讨论2015年11月,煤炭行业财务费用768.8亿,负债合计3.69万亿。债务问题较为复杂,涉及到银行贷款、民间借贷、集资、担保、联保、互保等,处理起来较为复杂,如果不当容易引发金融风险。总体原则还是市场化办法处置债务和不良资产。政府有关部门后续还需要完善不良贷款核销政策,减免相关费用等,预计后续人民银行和银监会会同政府研究出台综合性政策来解决。由于债务问题的复杂性,目前尚未开始讨论,但这是下一步重点。

　　产能过剩严重,关注去产能目标确定截至2015年底,我国煤矿总规模达57亿吨,而2015年我们煤炭产量不足37亿吨。其中,正常生产及改造的煤矿39亿吨,停产煤矿3.08亿吨,新建改扩建煤矿14.96亿吨。有8亿吨属于手续不全、未经核准的违规建设项目。现有煤矿1.08万处,平均单井生产能力不到35万吨/年;小煤矿7000多处(9万吨以下煤矿5400多个),产量不到20%。中国煤炭工业协会副会长姜智敏近期指出,下一步国家将规划五年力争三年关闭淘汰涉及10亿吨产能的4900多处煤矿,其中包括1978以前建成现资源枯竭、部分关闭后重组、9万吨以下等煤矿,将全国煤矿控制在5000处左右。此外,还将调整煤矿制度工作日,将原来的330天下井工作日调整到276天。

　　2016年上半年有望迎来政策密集期,继续推荐核心组合随着克强总理山西谈话后,各个部委开始积极研究讨论化解过剩产能、供给侧改革等内容。目前还处于安置资金落实期,后续仍有各项政策细化落实。债务处理和去产能两大核心问题还有待研究讨论,可以想见未来半年仍是政策出台密集期,煤炭板块具备超额收益可能性。继续推荐核心标的:神火股份、山煤国际、西山煤电、盘江股份、冀中能源。中信建投