行业观点
动力煤：1 月港口补库幅度有限，春节放假对需求压制有限，基本面仍阶段性向好。 1月六大电厂平均日耗61.49万吨，环比上升1.28万吨，月末库存1088.90万吨，环比下降 6.15%。1 月下游需求维持高位，但沿海吞吐量环比下滑，四港 1 月日均吞吐量 83.41 万吨，环比下降 16 万吨，主要受季节性补库及港口调入受限制约，1 月四港日均调入量环比下降 0.6 万吨，四港库存 779 万吨，环比上升 2.29%，港口煤价平稳。受低位煤价下供给端疲弱影响，1 月港口补库幅度较小，与前三年（11.72%、41.03%、10.78%）相去甚远，2 月春节期间港口及电厂将被动补库，但从绝对库存及当前供给情况看，库存大幅提升可能性较小，春节煤矿普遍放假时间较长，利于坑口库存去化，节后上下游库存大概率处于合理偏低的位置。总体来看低位库存下 2 月春节放假对供需端的压制不大，基本面依旧阶段性向好，煤价仍有上涨空间。
炼焦煤：1 月产业链供需整体平稳，关注节后建筑开工恢复情况。1 月社会钢材库存环比上升 5.72%，完成由去库至补库的转换，沪螺纹采购量环比下降28.48%，前期工业品补库带动的终端需求回暖暂告一段落。1 月 163 家钢厂盈利面环比上升 18.41 个百分点，产能利用率后半月有所提升但整体环比下滑0.43 个百分点，钢价 1 月震荡，主要监控产地煤价平稳。春节期间终端需求预计平淡，但当前盈利下钢厂开工主动减产意愿不强，供需压力稍有加大，黑色产业链后续表现取决于节后建筑端开工表现。若终端需求如期回暖，则减产压力将有所缓解，反之若终端需求起色不大，则将重回产业链价格下跌倒逼减产的旧节奏上。整体来看节前煤价以稳为主，节后将主要受终端需求表现影响。
投资建议
基本面平稳，供给侧改革有望持续深化，板块有望继续取得超额收益。1 月板块下跌 13.70%，跑赢万得全 A 指数 13.86 个百分点，相对受益符合我们此前判断。1、2 月基本面依旧阶段性向好；2、1 月供给侧改革政策持续深化，上一轮三大特点关停产能、人员安置及债务处置均已提及，中央对煤炭行业供给侧改革态度坚决；3、基于学习效应本轮供给侧改革在时点有超预期可能，后续政策将从中央层面向地方层面深化，在政策出台完成或不及预期之前，供给侧改革预期将不断强化，板块博弈价值提升并向趋势性行情演绎，建议参与；4、目前板块相对创业板 PB 仍然不高，相对估值仍有修复需求；5、标的上关注低估值焦煤公司阳泉煤业、潞安环能，改革预期较强的大有能源、昊华能源等。
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