南方泵业（300145）:绿色水动力专家转型环境医院 兼具业绩弹性和安全边际
不锈钢离心泵龙头转型环境医院。南方泵业是国内排名居前的泵业公司之一,在不锈钢离心泵领域位居龙头,产品广泛应用在增压、工业、生活用水、空调水循环、供暖、地下水抽取、化工等领域。2015年前三季度,公司实现营业收入11.58亿元,归母净利润1.42亿元。15年公司接连收购金山环保和中咨华宇,转型水务技术与工程服务商打造环境医院模式。
金山环保作为国内较早的专业提供工业废水处理整体解决方案的企业之一,技术优势明显,品牌知名度高,行业经验丰富。立足污废水市场,与南方泵业协同性显著;同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术可在不添加任何药剂和动力的情况下,将含水率80%~85%的脱水污泥再深度脱水,使含水率降为8%左右,且运行成本极低,4~5年即可收回成本。金山环保目前在手订单充足,预计2015~2017年净利润分别为1.17亿、1.86亿和2.44亿元。
收购中咨华宇,抓住水环境治理全产业链,分享PPP盛宴。公司已经具备了包含设计咨询、核心设备制造及工程施工能力的水环境治理综合服务能力。目前,公司在河北隆化县已有首单PPP订单落地,随着PPP项目在其它地区的复制,公司面临的市场不断扩容。
兼具业绩成长弹性和充足的安全边际,首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2015-2017年实现营业收入分别为19.34亿、29.49亿和37.76亿,归母净利润分别为2.71亿、4.71亿和6.17亿,对应EPS分别为0.81、1.41、1.85元,对应PE分别为46倍、26倍和20倍,行业可比公司16年平均PE为39倍,公司净利润增速高于行业平均水平。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP订单未来潜力巨大;另外公司第二期员工持股计划通过大宗交易及竞价交易方式购买股票共442万股,购买均价为44.46元。公司兼具业绩成长弹性和充足的安全边际,首次覆盖给予“增持”评级。申万宏源
龙马环卫（603686）:市政环卫市场化大幕拉开
市政环卫服务属于千亿级别市场。根据国家统计局统计数据,截至2014年底,城市清扫保洁面积达676,093万平方米,生活垃圾清运量达17,860.18万吨。按照此次龙马签订的合同费用水平计算,全国市政环卫市场保守估计市场规模达到800亿元,如果算上居民、工业园区等私有领域的环卫市场,整个道路清扫和垃圾清运是一个接近千亿级的市场。
行业发展趋势:供给侧的市场化改革。随着城市化高速发展和污染治理任务的加重,原有的政府主导的供给模式已经不能适应社会经济发展的需要。
一方面,环卫作业复杂程度的提高需要引入机械化装备和先进管理系统;另一方面,行政性垄断的供给机制导致运行效率低下的格局难以维持。PPP模式由于权责统一、效益突出等特点或将成为市政环卫服务市场化推进的一种新型模式。
相较于一般环保PPP项目,市政环卫项目有其独特性。收费模式方面,整包服务费用按季度支付,经营风险相对较小;成本构成方面,人力成本占比较大,随着机械化率提高,机器换人有望降低运行成本;投资收益方面,收益率有望高于一般污水处理项目。
龙马环卫:打造城市环卫PPP样板工程。该项目的签订一方面将对公司未来业绩产生积极影响,另一面对公司开拓环卫服务市场、扩大全国影响力具有战略性意义。龙马此次通过打造一个大型城市环境卫生优质样板工程,为“装备+服务”的战略发展与开拓奠定坚实基础,公司未来目标是成为环卫领域综合性一体化方案供应商。
投资建议。我们认为,公司竞争优势明显,外延预期强烈,预测15-17年EPS分别为0.67/0.86/1.04元。结合业绩情况和估值水平,我们给予公司“买入”投资评级。广发证券
海虹控股（000503）:落地省会城市 “管家模式”再深化
海虹控股公告,公司下属子公司广州中公网与成都医保局正式签署了《成都市医疗保险第三方服务框架协议》,扩展智能审核的应用范围,进一步完善医保基金审核服务,并探索医保大数据的应用。
事件评论
“管家”模式的服务内容更加细化,且首次落地省会城市,是异地复制加速的新起点。在成都协议中,我们可以看到更加深化的内容:1、不断丰富规则性的医保智能审核数据库,逐步将其打造成行业标准,形成数字化、逻辑化的电子规范,并重点加大极具专业壁垒的临床性知识库在特殊疾病方面的应用力度,以上对数据库在医院前端安装做到事前提醒、及后续快速的异地复制大有裨益;2、大力挖掘医保大数据应用,为患者、医生提供服务支持,包括基于已有的医保、医疗大数据,逐步增加门诊、用药、检查检验等信息,以建立更加丰富的个人健康档案;为居民提供政策咨询、参保信息查询、诊疗费用查询、医保业务办理、对医院及医护人员进行评价、就诊预约、转诊通道、健康指导等综合性便捷服务;为医生提供患者的历史诊疗档案,辅助治疗决策;3、建立医疗和药品质量评价体系,辅助政府规则的制定,基于医师、药师、经济学家三级专家评审小组多年来积累的医疗质量、医疗服务价、药品疗效、卫生经济等评价体系,及积累的全国各地药品、医用材料的采购价格,辅助政府建立药品及医用耗材的评价体系、医疗服务质量评价体系、药品价格谈判机制、丙类及增补医保目录的制定、医保支付价的调整、医院评级标准、医师评级标准等行业规则;4、医保基金的精细管理,作为第三方受托人,辅助制定审核规则,审核医疗保险费用,代表医保局与医疗机构进行事务性沟通、现场核查等工作,相当于站在医院的甲方位置,从而掌握医疗资源的话语权。该协议的签订是海虹“湛江模式”在遵义、岳阳之后,首次在省会城市的落地,且合作内容进一步深化,我们预判,“管家模式”将作为人社部体系内一种新的行业示范,在海虹医保控费的180个存量城市里较快地复制,推动公司大健康生态战略的升级。
PBM+TPA稳步推进,收费模式升级曙光乍现。公司战略秉承“得支付者得天下”的原则,占据了医疗大健康产业的制高点,其PBM实现了本质性的落地,即代表支付方向药企、医院去议价、为C端争取福利;TPA业务以“历史诊疗数据+医疗落地服务”两大商保公司缺失的杀手锏,力争以大健康管理为核心的商保产品上市,维持推荐!长江证券
长园集团（600525）:增发股票募集资金并实施新一期股权激励 并购整合或将加速
公司公告实施第二期限制性股票激励并将以不低于12.28元每股的价格募集资金8亿元,用于智能电网系列产品研发生产基地建设项目和偿还银行借款,其中沃尔核材参与1至2亿元。
2.我们的分析与判断。
(一)、新一期股权激励扩大覆盖范围。
公司已于2015年1月组织实施了第一期限制性股票激励计划,以6.46元每股的价格向许晓文等4名公司高管及546名核心管理、技术和营销人员授予了近2300万股限制性股票,占总股数的2.1%。
公司本次公告计划以6.82元每股的价格向129名公司高管及核心人员授予665万股限制性股票,并在授予日后分三期解锁,绩效考虑目标为2016、2017、2018年的EBIT较2014年复合增长率不低于11%。两期股权激励共覆盖了679名公司核心人员,占公司员工总数的比例近10%,基本实现了全覆盖。
(二)、募资用于南京智能电网研发生产基地建设。
公司于2012年4月以4639万元拍得南京市江宁区总面积11.9万平方米的地块,并同时启动了建设期为3年的智能电网系列产品研发生产基地,总投资6.6亿元。但截至2015年半年报,该项目仍未完成,也尚未产生收入。我们认为主要是由于公司近年来连续在智能制造和新能源汽车两大领域进行大手笔的并购,本就不宽裕的资金越发显得紧张。因此该项目的实施进度也比原计划慢。本次公司计划将非公开发行募集资金中的5.6亿元用于该项目,将加速该基地的建设,尽早实现完工投产,增加公司在智能电网领域的竞争力。
(三)、资金问题解决后,并购整合或将加速。
公司2012年以来所进行的三次融资都由于各种原因未能成功,最近的一次融资还要上溯到七年前的配股,募集了4.37亿元的资金。虽然未能从资本市场上募集到足够的资金,但公司的并购步伐从未停止,这也使得公司的债务水平居高不下,2015年三季报显示公司的短期借款达16.99亿元,长期借款达6.45亿元。本次增发资金中有2.4亿元可用于补充流动资金,发行限制性股票也可增加4500余万的资金。我们认为资金压力缓解后,公司在智能制造和新能源汽车两大产业链的并购整合或将加速。
3.投资建议。
新一期股权激励扩大覆盖范围,非公开发行助力智能电网基地的建设,资金压力缓解后并购也有望加速,维持“推荐”评级。银河证券
联化科技（002250）:三大主业协同发展 盈利能力不断提升
三主业协同发展,综合毛利率提升
公司是国内精细化工行业龙头企业,目前已经形成了农药中间体、医药中间体和功能化学品三大主业。采用定制生产模式,公司下游客户几乎涵盖了全球前10大农药生产企业,同时与多家医药前20大公司建立了广泛长期的合作关系,近年来公司毛利率保持相对稳定。2015年年报显示,占公司营业收入68.77%的农药中间体业务收入同比提升7.25%,同时毛利率同比提升1.93个百分点;占公司收入11.82%的医药中间体业务收入同比提升10.42%,同时毛利率同比提升0.72个百分点。由于主营产品毛利率提升,公司2015年综合毛利率为37.24%,同比提升3.6个百分点。良好的客户关系、先进的制造技术,使得公司盈利能力在稳定的同时有小幅提升。
多个产能在建,产品结构有望进一步优化
目前公司有多个产能在建,包括:台州中间体项目;年产400吨LT822、10吨TMEDA、20吨MACC、15吨AMTB 医药中间体项目;年产1,000吨LH-1技改项目;年产9,000吨氨氧化系列产品技改项目等多个项目, 这些项目均为盈利能力较强的精细化工产品。随着新产能的建设,一方面公司为公司业绩增长打下基础,另一方面,公司产品结构也在不断优化,未来有望形成三大主业营收规模相当的局面。
盈利预测及估值
我们预计2015-2018年每股收益分别为1.01元、1.19元和1.4元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为15倍、13倍和11倍。我们认为公司历年来盈利能力较强,且相对稳定,近期在大盘系统性调整下公司估值向下调整幅度较大,目前具有一定的估值安全边际,首次给予公司“推荐”评级。华融证券
国轩高科（002074）:强强联合 共塑产业龙头
事件。国轩高科发布公告,同中国航天万源国际(集团)及唐山市路北区人民政府在唐山市合建动力电池项目签署《战略合作框架协议》,成立合资公司,对此我们点评如下:
合建动力电池,共享行业盛宴。合资公司主要从事动力电池、石墨烯材料以及储能产品在军事和民用领域的生产与销售;动力电池总体产能规划为10亿Ah,总投资30亿元。其中一期产能3亿Ah,预计投资10亿元;国轩持有51%股份, 中国航天万源持有49%股份。
国资巨头,业务协同明显。航天万源主要股东为中国航天科技集团,注册资本100亿,拥有顶尖科技研发能力及资源,业务包括风电、光伏、石墨烯储能、发动机管理系统、汽车密封系统以及电动汽车动力系统,潜在协同效应明显。
强强联合,加速开发新能源乘用车客户。航天万源与一汽、二汽、上汽等全国主流车企保持着良好的合作关系,通过合作将提升乘用车动力电池的市占率,先期重点推进与华晨及长安的合作,在纯电动物流车、出租车及专用车的产品开发、电池配套、市场开拓、资本合作等方面强强联合。
战略布局储能业务,打通军工供应渠道。航天万源储能系统广泛应用于风光储能、银行、国家安全系统、军舰航母等电源系统;而国轩在电池、BMS 及动力电池梯次利用经验丰富,通过该合作,国轩将大规模涉足储能领域,同时可实现动力电池在军工车辆和舰艇上的应用。
共同研发石墨烯技术,长期看好。航天万源在石墨烯电池技术积累深厚,可日产1Kg 以上,已实现磷酸铁锂正极材料石墨烯化,能量密度提升至165Ah/Kg,同时利用石墨烯研发的宽温电解液可适合-20到60度的温度范围,成功运用至火箭等军工产品,通过合作国轩可加速提升电池技术工艺,超前实现石墨烯产业化。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年归属上市公司净利润分别为5.95亿元、9.04亿元、12.81亿元,复合增长率46.7%,对应EPS 分别为0.68元、1.03元、1.46元;参考同行业可比公司,按照2016年40倍的估值,对应目标价41.2元,维持买入评级。海通证券
江苏神通（002438）:核阀门龙头战略布局阀门后市场
事件。江苏神通发布非公开发行预案,以不低于18.4元/股的价格募集不超过5.48亿元,其中董事长认购5480万,锁定3年,其他投资者锁定1年;2.4亿用于阀门服务快速反应中心项目,1.48亿用于阀门智能制造及特种阀门研发,其余补充流动资金,对此我们点评如下:
非公开发行布局阀门后市场。国内阀门每年近400亿的市场,和海外不同的是国内二次利用率低,后市场服务处于初级维修阶段。而供给侧改革促使冶金、石化等阀门大户降本增效,催化了以专业维修取代以旧换新的商业模式;公司具备先进研发、制造和维保服务能力,布局阀门后市场,通过快速而专业化维修,降低其维修、停工等成本,增加客户效益及粘性。
核阀门龙头,业务弹性居市场前列。2014年公司的核电收入占比41%,弹性较大。目前百万核电机组核级蝶阀、球阀需求量约为4500万,备件阀门、地坑过滤器、核级法兰3000万,核电重启,总的市场规模约8亿,公司市占率超过90%, 相比14年1.9亿核电营收规模,成长性大。预计2016年订单将大幅增加,景气度提升。
存在外延并购需求。公司核级阀门市占率接近天花板,存在外延并购需求。公司公告同上海盛宇共同投资1亿元设立股权投资基金,围绕核设备、军工领域做并购,或延伸至其他核级阀门、上游电子元器件以及核化工领域。
冶金阀门向“制造+服务”转型。冶业所需阀门多为替代需求,因工况恶劣,一般使用寿命2年左右,有刚性需求空间。目前全国每年30-40个亿的规模,公司占比不到10%,有上升空间。公司将利用后市场优势,立足冶金设备全寿命维修服务,以产品+服务的形式面向市场,降低客户全周期的设备成本,进而取得更大市场份额。
能源阀门是下一个增长点。2011年初开始市场研发,13年4000万订单,14年增至1亿多。因为市场开拓期,量比较少,14年年报毛利率1%,15年半年报12%,未来展望毛利率可达25%,可提升公司整体盈利能力。根据公司规划到2017年左右将实现冶金、核电、能源业务三分天下,能源业务或成为新的增长点。
盈利预测与评级。公司为核电设备细分市场龙头,市值小,弹性大;增发底价仅高于目前股价13.7%,具有安全边际。预计公司2015年-2017年EPS 为0.14元、0.50元、0.62元,对应2月4日收盘价PE 估值分别为146.5、36.5、29.3倍,维持目标价35元,维持买入评级。海通证券
瑞茂通（600180）：核心优势、市场好转、估值便宜
我们给予瑞茂通买入评级,核心变量是市场环境转好,估值足够便宜:1、国家对落后产能收贷,公司供应链金融发展空间有望扩大。国家对钢铁煤炭企业收缩贷款,加速供给侧改革,企业资金缺口或更加明显,公司的供应链金融市场空间有望扩大。2、资金压力减少,企业有望取得更低成本资金发展业务。美元下跌,人民币汇率压力变小,国内货币政策有宽松的可能,更低成本资金环境将更有利瑞茂通的发展。3、市场发展空间巨大。2015年煤炭市场占有率仅有1%,我们预计2016-2017年公司市场占有率有望达到3%-5%,且预计2017年公司煤炭贸易量将达到2-3亿吨。而公司在煤炭供应链金融方面的理解、经验、团队,领导力和执行力都是行业最优,公司完全有望成为煤炭供应链金融的龙头。经历了2015年12月至今的下跌,公司市值下跌了60%,PE跌至2015年33倍,相对公司未来年均35%的增速,估值已经非常便宜。
竞争优势明显。1、核心竞争力:经验丰富的管理团队和市场感知的年轻业务员。公司拥有:远见的董事长+经验丰富的管理层+年轻勤奋的业务员=方向把控+风险管理+基层业务感知+破釜沉舟的拼搏精神。公司股权激励比例很大,股权激励价格24.6元,目前股价仅有15.36元,远低于行权价格。2、风险控制和物流管理能力:公司拥有丰富的线下交易经验,创立易煤网网上平台以后,更做到了将线下优势嫁接到线上的特点,节约运输时间和物流成本;3、资金优势:目前为止,我们很难找到可以和瑞茂通业务构成类似直接竞争相的煤炭平台,我们应该更多看到公司的成长空间、经营门槛和稳定扩张的潜力。
预计公司2015年-2017年EPS0.52元、0.69元、0.95元,给予2016年35倍的PE,估算公司目标价24元。参考三家可比公司欧浦智网、辉丰股份、怡亚通(上海钢联和安源煤业两家PE过高而被剔除)2016年平均PE42倍,由于瑞茂通在煤炭物流金融行业里的首发地位和丰富经验,以及可扩张市场空间巨大(瑞茂通仅1/100的市占率),我们给予公司2016年35倍PE,目标价调低至24元,给予买入评级。海通证券
大秦铁路（601006）:运费下调影响显著 长期投资价值不变
铁路货运价格首次下调。自2016年2月4日起,中国铁路总公司下调煤炭运价,每吨公里降低1分钱。近十年来,铁路货运价格基本每年调整一次,经过12次运价上调之后,这是第一次下调,幅度为10%,考虑到实行特殊运价的国铁线路及国铁控股合资铁路可以根据市场供求状况自主确定具体运价水平,按照煤炭货运周转量1万亿吨公里计算,全行业大约降低收入100亿元。
煤炭市场弱市催生铁路运价下调。铁路运价下调主要受两个因素影响:第一,经济增速放缓,能源结构调整导致煤炭需求下降;第二,煤炭市场弱势,铁路运价连年上涨,公路运价因油价大幅下降而显优势,煤炭企业为控制成本增加公路运力。预计在现有背景下,煤炭等“黑货”的货运量将继续下降,铁路货运量下降的状态短期内难以改变,但是速度将有所放缓。
公司盈利明显下降。我们对大秦铁路此次调价的盈利弹性进行了初步测算,倘若煤炭运费下降10%,预计盈利下降11%。铁总曾以呼局、京局和济局为试点,下调铁路运费,在一定程度上分流了大秦铁路的货运量,此次调价使得大秦线和上述试点地区运价水平保持一致,预计未来将会带来一部分货源的回流。
煤炭运输格局在逐步调整。北煤南运的运输瓶颈逐渐打开,铁路线对货源的竞争将更加激烈,大秦铁路、蒙冀铁路、神黄铁路将有侧重的发挥煤炭运输大通道的作用。公司有可能采用两种方式维持运量:第一,适度采用调价政策维持相对稳定的发运量;第二,通过大客户合作等方式确保山西地区煤炭干线运力进一步向大秦线集中。在分流和回流的共同作用下,预计大秦线2016年实现运量3.85亿吨。
长期投资价值不变。预计公司2015、2016、2017年实现每股收益0.96元、0.80元、0.81元,PE分别为7x、8.5x、8.3x,考虑大秦线的战略地位和公司的高股息率,给予“增持”评级。东北证券
胜利股份（000407）:变更募集资金用途 发展天然气管网业务
变更募集资金用途,发展天然气管网业务。胜利股份发布公告,为了适应市场环境的变化加快天然气业务发展,公司决定将募集资金用途变更为补充青岛润昊及东泰压缩发展天然气业务所需的流动资金,大力推进和发展盈利空间更大、盈利稳定性更高、发展前景更好的天然气管网领域,提高资金的使用效率。青岛润昊和东泰压缩新建加气站项目投资金额合计6087 万元,公司决定将该部分投资金额全部用于永久补充青岛润昊及东泰压缩发展天然气业务所需流动资金。
地方管道企业将受益于管网改革。按照目前天然气管网改革方式来看,主干网将率先剥离,未来地方管输企业将能够作为第三方准入到主干网,以支付管输费的方式运输天然气。随着管网改革的进一步深化,地方管输企业的购气成本将得以降低、天然气销售量将得以增加。公司大力发展天然气管道业务有望受益于天然气管网改革。
进入霸州天然气市场。公司与霸州市顺达天然气有限公司签署正式合作协议, 拟共同开发经营霸州市天然气业务。目前双方新设立的天然气专业公司霸州市胜利顺达燃气有限公司(胜利顺达燃气)工商登记及银行开户手续已办理完毕,并进入试营业状态。胜利股份以现金16830 万元受让胜利顺达燃气51% 股权实现控股。
拓展东北地区天然气市场。为加快培育天然气业务,拓展东北地区天然气市场,公司与大连益民、普兰店益民等签署协议,拟共同开发经营大连市普兰店市、普湾新区及大连庄河市天然气业务。协议约定交易对方将优质天然气资产分别注入大连胜益和庄河胜益,公司分别以不高于4845 万元和2550 万元的对价收购大连胜益和庄河胜益51%的股权,成为其控股股东。
加快发展天然气业务。公司自2012 年开始进行战略转型,将清洁能源天然气产业定位为公司未来的主导产业,进入2015 年公司天然气业务加快发展。2015 年4 月,公司收购濮阳市博源天然气有限公司51%股权。2015 年8 月, 公司拟收购霸州胜利顺达燃气有限公司51%股权,合作开发霸州天然气市场。2015 年上半年公司天然气业务实现营业收入2.89 亿元,第三季度实现营业收入4.99 亿元,取得了较快增长。
盈利预测与投资评级。我们预计胜利股份2015~2017 年EPS 分别为0.12、0.40、0.32 元,按照2016 年EPS 以及18 倍市盈率,我们给予公司7.20 元的目标价,维持“增持”投资评级。海通证券
