原煤开采行业的高利润众人皆知，然而，其附产品电力、焦炭、焦油等的毛利率却远远没有煤炭开采本身那么给力。
在西山煤电（000983，SZ）近日发布的2011年度报告中，记者发现，其煤炭业务的毛利率超过50%，该值是煤气的25倍，焦炭的30倍。其中，毛利率最低的就是在炼焦过程中产生的焦油业务，为-8.63%，处于亏损状态。
对此，一位不愿透露姓名的山西当地煤炭部门官员对《证券日报》记者指出，近几年煤炭的行情不错，原煤的毛利率一般都在50%左右。而煤炭的相关附产品远远没有煤炭开采的高利润，全行业基本都是这样。正常情况下像焦油的利润率也不会超过5%，多数都是微利或者亏损。
西山煤电
多个煤炭附产品微利
近日，西山煤电发布2011年度报告，公司2011年实现净利润约为28.15亿元，同比增长6.47%。实现营业总收入303.72亿元，同比增长79.27%，基本每股收益为0.8934元，同比增长6.46%。
业绩稳步上升的同时，《证券日报》记者从年报中也发现了另外一个问题，就是除了原煤的毛利率较高之外，公司属于煤炭下游的其他产品，比如电力、焦炭、焦油、煤气等的毛利率都相当低，个别产品竟然出现了亏损。
报告期内，公司主要的五大产品中，煤炭开采及下游附产品中，电力热力的毛利率仅为3.12%，同比减少0.99%。煤气毛利率则为1.9%，焦炭的毛利率更是只有1.65%。而毛利率最低的就是焦油，为-8.63%，处于亏损状态。
为什么会出现这种情况？《证券日报》记者采访了大同证券(博客,微博)研究所煤炭行业研究员于宏，他指出，其实煤炭整个行业都是这样的，下游焦化行业亏得比较厉害。例如焦油，盈利能力是比较差一些，必须形成规模后才有盈利方面的优势。
记者也看到，西山煤电几家控股子公司中，涉及到电力热力、焦炭焦油等产品的多家公司都出现了亏损现象。其中，公司全资子公司山西西山煤气化2011年度完成焦炭产量52.88万吨，焦油产量6427吨，煤气产量1102.51万立方米，实现销售收入7.568亿元，最终还是亏损了2.3亿元。另一家控股子公司山西兴能发电主要经营火力发电业务，2011年度也亏岁了2.15亿元。
显然，像焦油这样的煤炭附产品俨然已经进入了如2011年火力发电的怪圈，那就是产的越多亏损越多。虽说规模效应很关键，但是，一位不愿透露姓名的山西当地煤炭部门官员对记者指出，像焦油必须上了规模才能盈利，但上了规模后其他成本也会上升，市场也会发生变化。能否实现盈利还是不好说，这是个非常复杂的问题。
下游附产品
微利或亏损成行业共性
对于从黑煤中淘金的相关煤炭行业企业中，原煤开采的毛利率超过了50%，而其附产品毛利率不到2%或是负值的现象，到底是个别公司的个例还是整个行业的共性呢？
对此，上述煤炭部门官员对《证券日报》记者指出，近几年煤炭的行情不错，原煤的毛利率一般企业都在50%左右。而煤炭的相关附产品就不是这么乐观了，全行业基本都是这样，正常情况下，像焦油的利润率也不会超过5%，多数都是微利或是亏损。
而对此问题，一位接近西山煤电的人士也对记者指出，这属于行业共性。煤炭开采行业中，原煤开采的毛利率较高，其他附产品的利润则很一般。通常情况下，副产品能有多少利润要看原料的成本，像焦油是在炼焦过程中产生的，一是要看煤炭的成本，二要看焦炭的成本。因此焦油到底能有多少利润，有时是很难辨别的，这是一整条产业链的问题。
那么，既然煤炭的下游如焦炭、电力热力盈利情况不是很乐观，为什么企业仍要加大这些产品的投产力度？记者从西山煤电年报中看到，公司2011年度焦炭产量为438万吨，同比增长1188%。焦油产量为12.65万吨，同比增长2650%。煤气产量则为143667万立方米，同比增长率达到了14256%。
相比之下，原煤的产量只比去年同期增长了364万吨，增长率为14%。
对此，于宏对记者指出，在这整个产业链中，煤价不可能一直好，焦炭也不可能一直不好，公司需要发展不同的产业来平衡不同时期的经营，各种上下游产品都需要涉及一些。而像西山煤电，由于其主营焦炭的公司唐山首钢京唐西山焦化有限责任公司是与首钢有合作的，因此企业生产也必须满足首钢对焦炭的用量。
西山煤电自己也表示，公司目前是以煤为基，围绕煤—电—材、煤—焦—化两条产业链的发展方向合理延伸。
